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白酒：茅臺(tái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，板塊處于較好布局區(qū)間。本周白酒板塊下跌5.82%，主要原因是投資者對(duì)龍頭公司業(yè)績(jī)有所擔(dān)憂(yōu)，從周五公布的茅臺(tái)三季報(bào)看，第三季度營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.14%/15.68%，增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健。從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，9月社零總額同比增長(zhǎng)5.5%，餐飲收入同比增長(zhǎng)13.8%，煙酒類(lèi)商品同比增長(zhǎng)23.1%，修復(fù)延續(xù)。當(dāng)前23年白酒旺季已過(guò)，基本面逐步確定，估值有所回落，建議看多做多。兩條主線推薦：1）確定性龍頭，瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、珍酒李渡、山西汾酒、古井貢酒、今世緣；2）低估值環(huán)比顯著改善，推薦老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)等。
　　啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)有望持續(xù)向好，利潤(rùn)彈性逐步釋放。年后啤酒消費(fèi)逐步回暖，餐飲、夜場(chǎng)等現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，1-9月啤酒行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到3031.7萬(wàn)噸，同比+1.89%，預(yù)計(jì)今年7-9月全國(guó)各地雨水較多的不利天氣或?qū)偭吭鲩L(zhǎng)有一定影響，但厄爾尼諾氣象預(yù)計(jì)帶來(lái)全球性/全年普遍升溫，啤酒銷(xiāo)售旺季有望延長(zhǎng)，全年來(lái)看啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量仍有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。成本端來(lái)看，我國(guó)終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅，大麥作為生產(chǎn)啤酒的主要原材料之一，其采購(gòu)價(jià)格大幅上漲對(duì)各大啤酒廠商毛利率影響較大，此次澳麥加征關(guān)稅政策終止有望增加國(guó)內(nèi)進(jìn)口大麥采購(gòu)渠道，緩解各啤酒企業(yè)的生產(chǎn)供應(yīng)和成本壓力。展望全年，主要啤酒企業(yè)大單品有望領(lǐng)跑價(jià)增貢獻(xiàn)，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)延續(xù)可期，23年全年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)高端化進(jìn)程、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)和成本壓力演繹。推薦青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒。
　　軟飲料：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。行業(yè)角度來(lái)看，23Q1全國(guó)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，全年看行業(yè)將充分受益于聚飲、送禮和出行需求的釋放，基本面有望快速修復(fù)。營(yíng)收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)潛力仍在；利潤(rùn)端近期PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)格低位盤(pán)旋，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉。
　　調(diào)味品：復(fù)蘇延續(xù)，下半年有望邊際改善。上半年基調(diào)整體表現(xiàn)承壓，一方面系終端需求復(fù)蘇緩慢，另一方面系需求結(jié)構(gòu)變化，預(yù)制菜、復(fù)調(diào)擠壓餐飲端需求，C端渠道碎片化。復(fù)調(diào)表現(xiàn)優(yōu)于基調(diào)，且B端表現(xiàn)優(yōu)于C端。應(yīng)對(duì)當(dāng)前環(huán)境，龍頭公司從不同角度出發(fā)進(jìn)行變革：a）海天味業(yè)銷(xiāo)售端重塑價(jià)盤(pán)、降低庫(kù)存，擴(kuò)大渠道廣度，抓住碎片化的需求，后端配合銷(xiāo)售端重塑組織架構(gòu)，b）中炬高新以管理改革為主線，加速下沉市場(chǎng)和空白市場(chǎng)鋪市，優(yōu)化團(tuán)隊(duì)管理，c）千禾味業(yè)精準(zhǔn)定位零添加細(xì)分賽道，享受賽道擴(kuò)容紅利。展望下半年，收入端，BC兩端復(fù)蘇延續(xù)，且低基數(shù)紅利繼續(xù)釋放，成本端，大豆等原材料成本趨勢(shì)向下，我們預(yù)計(jì)調(diào)味品整體業(yè)績(jī)有望邊際改善。建議重點(diǎn)關(guān)注具備改善邏輯的中炬高新，及渠道擴(kuò)張加速的千禾味業(yè)。
　　乳制品：消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改。乳制品行業(yè)今年受益于奶價(jià)回落，利潤(rùn)彈性高于收入彈性；隨著消費(fèi)信心逐步修復(fù)與國(guó)民健康認(rèn)知加深，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改?？葱缕奉?lèi)：（1）奶酪市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，零食奶酪品類(lèi)趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續(xù)提升，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期看行業(yè)生態(tài)邊際轉(zhuǎn)好。（2）疫情催化大眾對(duì)于營(yíng)養(yǎng)的升級(jí)需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營(yíng)養(yǎng)的概念被接受，滲透率提升的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也更為多元，賽道發(fā)展空間大。建議關(guān)注妙可藍(lán)多、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)。
　　速凍食品：速凍行業(yè)延續(xù)高景氣，B端需求修復(fù)加速。從行業(yè)角度看，受益于場(chǎng)景復(fù)蘇，B端需求彈性持續(xù)釋放，餐飲占比高的公司收入有望邊際改善。此外，預(yù)制菜板塊景氣度持續(xù)上行，長(zhǎng)期疫情催化下C端預(yù)制菜已完成較好消費(fèi)者教育，團(tuán)餐、宴席等中小B端餐飲等預(yù)計(jì)迎來(lái)較大彈性空間，行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜賽道，BC端布局兼顧的企業(yè)業(yè)績(jī)天花板或?qū)⒏摺Ｍ扑]壁壘深厚的龍頭安井食品以及開(kāi)拓小B端的千味央廚。
　　冷凍烘焙：下游消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)良好，滲透率提升空間大。收入端隨著疫情防控政策全面放開(kāi)，消費(fèi)場(chǎng)景有序復(fù)蘇，各渠道需求逐步修復(fù)，流通餅店客戶(hù)自身修復(fù)彈性較大，同時(shí)冷凍烘焙在餐飲、商超渠道的滲透率仍有很大空間；成本端棕櫚油自22年6月價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，23年以來(lái)在較低位置盤(pán)旋，疊加產(chǎn)品提價(jià)影響，企業(yè)利潤(rùn)端表現(xiàn)有望改善。我們認(rèn)為冷凍烘焙滲透率提升的長(zhǎng)期邏輯依然堅(jiān)固，推薦關(guān)注內(nèi)部改革向好+下游恢復(fù)邏輯驗(yàn)證的立高食品。
　　休閑食品：渠道變化延續(xù)，流量紅利釋放，率先切入新渠道的公司優(yōu)先享受。上半年，主打高性?xún)r(jià)比的零食量販新業(yè)態(tài)延續(xù)迅速擴(kuò)張趨勢(shì)，在線下快速鋪開(kāi)門(mén)店，分流商超等傳統(tǒng)渠道，快速搶占市場(chǎng)份額，快速切入新渠道的企業(yè)優(yōu)先享受流量紅利。業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，23Q2休閑食品表現(xiàn)分化，首先抓住量販渠道擴(kuò)張機(jī)遇的鹽津鋪?zhàn)雍弯佋O(shè)會(huì)員店、電商渠道的甘源食品勢(shì)能較強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；主打大單品放量和新品培育的勁仔食品通過(guò)大包裝策