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事件：公司發(fā)布2023年三季報。根據(jù)公告，23Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.97億元億元，同比增長209.4%，恢復至19年同期的129.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長693.3%，恢復至19年同期的185.4%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.5億元，同比增長639.8%，恢復至19年同期的185.2%，位于業(yè)績預告區(qū)間中位數(shù)；單季度來看，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.29億元，同比增長147.4%，恢復至19年同期的128.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長202.3%，恢復至19年同期的132%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.39億元，同比增長211.48%，恢復至19年同期的132%。
　　投資要點
　　23Q1-Q3客流穩(wěn)步復蘇，十一假期受天氣影響增速放緩。根據(jù)公告，23Q1-Q3/Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.97/3.29億元，分別同比增長209.4%/147.4%，分別恢復至2019年同期的129.1%/128.5%。根據(jù)長白山管委會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年9月30日，長白山主景區(qū)共接待游客224.6萬人次，同比增長255.3%，較2019年同期增長7.5%。其中，2023Q3長白山客流量為158.5萬人次，同比增長173.9%，恢復至19年同期的106%。23Q1-Q3客單價為221元，同比下降13%，較2019年同期增長20%，單Q3客單價為208元，同比下降9%，較2019年同期增長21.2%，今年中秋國慶假期期間，長白山景區(qū)共接待游客16.65萬人次，同比增長141.8%，較2019年同期下降16.1%，主要系受天氣影響，天池景區(qū)關(guān)閉。截至10月6日，2023年長白山景區(qū)累計接待游客236.68萬人次，同比增長241.23%，較2019年同期增長4.02%。
　　交通改善、拓展冰雪項目有望貢獻業(yè)績增量。（1）2021年12月高鐵通車后帶動客流穩(wěn)步增長，2025年沈白高鐵建成通車后，北京至長白山最短運行時間壓縮至4小時，將會進一步打通長白山與東北三省一區(qū)、京津冀等節(jié)點城市的快捷聯(lián)系，顯著提升長白山區(qū)域的進入效率和運輸能力。同時，長白山機場擴建完工，航線加密、吞吐能力提升；（2）冰雪旅游步入快速增長階段。同時，長白山擁有較好的粉雪資源，雪期長達6個月，雪質(zhì)、雪量和雪期都處于較好水平，冰雪旅游仍有較大的發(fā)展和市場空間。根據(jù)公司公告，公司全資子公司長白山保護開發(fā)區(qū)易游旅游服務(wù)有限公司擬向吉林省長白山全季地形公園管理有限公司批量預購額度300萬元的雪場門票，為雪季冰雪旅游產(chǎn)品做準備。
　　客流恢復疊加降本增效，公司凈利率恢復較好。2023Q1-Q3/Q3公司毛利率為50.44%/63.27%，同比增長43.41pct/17.77pct，較2019年同期增長9.42pct/3.92pct。費用端，2023Q2整體費用率為9.82%，同比下降12.08pct，其中，銷售費用率為2.68%，同比下降0.68%；管理費用率為6.62%，同比下降10.07pct；財務(wù)費用率為0.53%，同比下降1.32pct。凈利潤端，2023Q1-Q3/Q3公司凈利率為30.49%/42.27%，同比增長46.39pct/7.65pct，較2019年同期增長9.18pct/1.09pct。
　　投資建議：公司擁有天然優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，短期受益于暑期旺季、補償性出游帶動客流恢復，以及山門下移帶來客單價提升。中長期來看，高鐵開通疊加機場擴建有望貢獻客流增量，同時公司持續(xù)拓展冰雪項目以及推進溫泉部落二期項目，有望貢獻業(yè)績增量。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為6.01/6.66/7.66億元，同比增長209%/10.8%/15%，歸母凈利潤1.61/1.86/2.15億元，同比增長379.9%/15.6%/16.0%，對應(yīng)EPS分別為0.60/0.70/0.81元，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
　　風險提示：宏觀環(huán)境變化風險、惡劣天氣增加風險、車票及供熱等收費標準受限制的風險、行業(yè)競爭加劇風險、經(jīng)營許可權(quán)無法延展等。