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投資要點(diǎn)：
　　事件：大華股份發(fā)布2023年前三季度季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收222.78億元，同比增加5.23%；歸母凈利潤25.9億元，同比增加52.98%，扣非凈利潤24.02億元，同比增長51.68%。
　　收入利潤符合預(yù)期，毛利率改善持續(xù)。公司單Q3實(shí)現(xiàn)收入增長8%、凈利潤增長254%，收入、利潤均符合預(yù)期。公司前三季度毛利率42.65%，同比提高5.12pct，環(huán)比半年度基本持平。公司自2022年開始執(zhí)行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，減少了硬盤等低毛利產(chǎn)品的銷售，減少主動(dòng)外包等集成項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了2023年后毛利率的持續(xù)改善。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)定改善，預(yù)期Q4回款仍然樂觀，三季報(bào)派發(fā)現(xiàn)金分紅10.15億元。公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入達(dá)到85億元，同比增長2.24%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流單季度達(dá)到10.63億元，同比去年轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流穩(wěn)定改善。根據(jù)目前11、12月計(jì)劃，今年四季度的回款相較于去年同期仍有改善。公司前三季度向全體股東派發(fā)現(xiàn)金分紅，總額10.15億元。
　　三季度經(jīng)營情況分業(yè)務(wù)板塊看：海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)樂觀，PBG仍然仍有較大壓力。1）三季度公司海外收入取得兩位數(shù)增長，其中中東北非、拉美、東南亞等區(qū)域業(yè)務(wù)增幅靠前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)前三季度同比增長35%，單三季度同比增長38%，其中，華睿機(jī)器視覺機(jī)器人業(yè)務(wù)、華橙智能家居業(yè)務(wù)發(fā)展依然穩(wěn)健；2）EBG金融、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)增速較弱，能源、工商企業(yè)持續(xù)強(qiáng)勢；3）PBG政府端客戶預(yù)算仍然偏緊，但整體緩慢復(fù)蘇。其中公共民生、大交通兩個(gè)領(lǐng)域增速較高。
　　與中移動(dòng)合作持續(xù)深化，期待視覺大模型落地：8月25日公司公告董事會(huì)同意提名袁利華，張曉明為公司非獨(dú)立董事，監(jiān)事會(huì)同意提名賈琦為公司非職工監(jiān)事。以上三人均為移動(dòng)系高管。本次公告體現(xiàn)公司與中移動(dòng)合作持續(xù)深化，根據(jù)公司半年報(bào)業(yè)績交流會(huì)披露，公司將于今年四季度推出行業(yè)視覺大模型并首先落地城市治理與電力行業(yè)。我們預(yù)計(jì)大華股份憑借在AI領(lǐng)域深厚積累，將有效賦能中國移動(dòng)視聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字化業(yè)務(wù)建設(shè)，同時(shí)公司可借用中移動(dòng)強(qiáng)大的渠道和客戶資源，額外收獲大量B端數(shù)智化轉(zhuǎn)型訂單，助力AI解決方案廣泛應(yīng)用落地。
　　維持“增持”評級。考慮到公司在2022年后執(zhí)行高質(zhì)量發(fā)展策略，降低低毛利的主動(dòng)集成項(xiàng)目占比，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為327.53、369.93、430.05億元2023-2025年凈利潤預(yù)測為33.93、41.35、51.92億元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值20倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管理能否繼續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)碎片化下沉/2B業(yè)務(wù)拓展時(shí)，面臨復(fù)雜局勢。