>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報：特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，相關(guān)區(qū)域城投債是否會提前兌付？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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10月特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，截至10月20日已有22個地區(qū)披露了特殊再融資債發(fā)行計劃，計劃發(fā)行規(guī)模合計9437.81億元，其中一般債6923.55億元，專項債2514.26億元。當(dāng)前統(tǒng)計的特殊再融資債發(fā)行額向西南和東北區(qū)域有所傾斜，同時短期債務(wù)壓力較大區(qū)域也獲得政策支持。已公布的特殊再融資債發(fā)行計劃中，云南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）擬發(fā)行總額最高，均在1000億元以上；其次為天津、貴州、吉林、湖南、廣西、重慶、黑龍江，均在300億元以上。
特殊再融資債發(fā)行額度較大的區(qū)域是否會大規(guī)模提前兌付城投債？整體來看，2020年、2021年城投債提前兌付規(guī)模分別為2692.18億元及2235.38億元，第一輪特殊再融資債發(fā)行期間，城投提前兌付規(guī)模整體呈縮量狀態(tài)，特殊再融資債擴(kuò)容與城投債提前兌付之間整體關(guān)聯(lián)度不高。具體來看區(qū)域，第一輪特殊再融資債分配額度靠前區(qū)域中，天津、遼寧、重慶、湖南的城投提前兌付規(guī)模均有不同程度下滑，貴州、山東的城投債提前兌付規(guī)模有所上升，其中貴州的城投債提前兌付規(guī)模由2020年的151.78億元升至175.51億元。
特殊再融資債的發(fā)行與城投提前兌付關(guān)聯(lián)度不高，主要出于幾點(diǎn)原因：（1）特殊再融資債主要起置換高成本隱性債務(wù)的作用，置換范圍包括非標(biāo)、定融及債券，非標(biāo)等隱性債務(wù)相較于債券成本更高，因此償付順序較債券更為靠前；（2）只有2018年之前發(fā)行的城投債屬于隱性債務(wù)范疇，2015-2018年大規(guī)模發(fā)行置換債券及2019年的建制縣隱性債務(wù)試點(diǎn)化解中，大量屬于隱債范疇的債券已經(jīng)被置換。
結(jié)合目前發(fā)行情況來看，內(nèi)蒙古、遼寧作為存量城投債規(guī)模較小區(qū)域，獲得了較大的特殊再融資債支持力度。因此，本輪特殊再融資債仍然會著力解決地方隱性債務(wù)問題，直接分配資金用于城投債提前兌付的概率較低?？梢灾攸c(diǎn)關(guān)注存量城投債券中2018年以前發(fā)行債券占比較高區(qū)域，不排除存量城投債規(guī)模較小的弱資質(zhì)區(qū)域利用特殊再融資債券支持提前退出公開發(fā)行市場的可能。
城投債策略：特殊再融資債已來，10月重點(diǎn)關(guān)注特殊再融資債落地情況。短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投大幅回調(diào)風(fēng)險較小，區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險。
金融債策略：二永債在債市回調(diào)后性價比有所抬升，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會。此外由于票息資產(chǎn)欠缺，重點(diǎn)關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于經(jīng)濟(jì)較優(yōu)省份前列的AAA級城商行。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會，即貝塔機(jī)會不足。中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會，但關(guān)注外需下行對部分主體帶來的影響；公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周產(chǎn)業(yè)債行業(yè)超額利差上行為主。13個行業(yè)產(chǎn)業(yè)債超額利差上行，汽車、地產(chǎn)、化工行業(yè)超額利差上行較多。6個行業(yè)超額利差下行，醫(yī)藥、建筑、電子行業(yè)超額利差下行較多。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)下行。其中天津超額利差下行最多，為9.9bp，內(nèi)蒙古次之，為5.0bp；云南超額利差上行最多，為10.1bp。
金融債——市場：本周二級資本債市場繼續(xù)調(diào)整。5年期AAA-級、5年期AA+級、3年期AAA-級超額利差上行較多，均上行10 BP以上。信用利差方面，1年期二級資本債信用利差小幅下行，3年期、5年期信用利差上行。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)下行。銀行、紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度較小，農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理、汽車行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下降較多。
信用債風(fēng)險警示：中證鵬元公告，關(guān)注西安曲江文化控股有限公司被列入被執(zhí)行人。中證鵬元認(rèn)為，若公司被列入被執(zhí)行人事項未能及時解決，或?qū)驹偃谫Y造成一定不利影響。中證鵬元將密切關(guān)注公司被列入被執(zhí)行人事項的處理進(jìn)展。
風(fēng)險提示：特殊再融資債供給壓力，數(shù)據(jù)提取誤差，政策超預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
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