>> 浙商證券-濟川藥業(yè)(600566)2023年三季報點評：利潤穩(wěn)增，降費顯著-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：收入小幅下滑，利潤穩(wěn)健增長
2023Q1-Q3公司實現(xiàn)收入65.37億元，同比增長10.91%，歸母凈利潤19.44億元，同比增長22.11%，扣非后歸母凈利潤18.28億元，同比增長26.38%；單季度分析，2023Q3公司實現(xiàn)收入19.08億元，同比減少6.05%、歸母凈利潤6.04億元，同比增長4.82%，扣非歸母凈利潤5.81億元，同比增長6.42%。
成長性分析：收入短期承壓，全年保持穩(wěn)定
2023Q3公司營業(yè)收入出現(xiàn)小幅下滑，我們認為原因為公司上年同期基數(shù)較高，同時公司核心品種蒲地藍、小兒豉翹等院內(nèi)銷售占比較高，受到院內(nèi)銷售戰(zhàn)略調(diào)整影響，核心品種收入增速出現(xiàn)下降，帶動公司整體收入下滑?？紤]到2022Q4公司銷售基數(shù)較高，我們預(yù)計2023年全年公司收入增速或略微放緩。
盈利能力分析：銷售控費顯著，盈利能力提升
2023Q3公司銷售毛利率為81.83%，同比上升0.04pct；銷售費用率為37.61%，同比減少3.6pct，原因為2021年底開始公司零售渠道改革，降費效果顯著；研發(fā)費用率為6.27%，同比上升2.36pct，原因為公司新BD品種落地加大費用投放；管理費用率為5.14%，同比上升0.80pct；財務(wù)費用率為-3.43%，同比減少2.68pct，原因為公司賬面現(xiàn)金豐富，利息收入增加所致。
在公司費用率持續(xù)優(yōu)化的作用下，2023Q3公司銷售凈利率為31.73%，同比上升3.3pct，盈利水平提升效果顯著。在公司收入增速下滑的背景下，我們認為公司利潤增長壓力較小，2023-2024年公司利潤端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
經(jīng)營質(zhì)量分析：現(xiàn)金流充裕，營運效率提升
現(xiàn)金流質(zhì)量來看，2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.61億元，同比增長18.76%，高于公司歸母凈利潤水平，運營質(zhì)量優(yōu)異；2023Q1-Q3公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率為3.26次，同比增長0.21次，營運效率提升。
戰(zhàn)略分析：BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，內(nèi)生+外延幫助放量
?。?）外延：BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，為長期增長打開天花板
2022年8月公司推出股權(quán)激勵計劃，并在解禁目標中明確提到2022-2024年公司每年引進品種不少于4個的目標，已將BD合作提升至戰(zhàn)略高度，我們看好公司BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)性。公司過往主要BD品種包括與天境生物合作的TJ101生長激素、以及與恒翼生物合作的PDE4抑制劑和蛋白酶抑制劑，2023年8月公告與征祥醫(yī)藥合作的流感領(lǐng)域品種也與公司強勢銷售渠道相契合，我們認為在公司銷售賦能下，該產(chǎn)品上市后有望實現(xiàn)較快放量。此外，從長期戰(zhàn)略來看，公司BD能力的拓展，我們認為類似CSO業(yè)態(tài)，符合產(chǎn)業(yè)趨勢，隨著BD項目的持續(xù)落地，將不斷提升公司發(fā)展天花板。
?。?）內(nèi)生：零售改革，拉動存量品種銷售，降低費用率水平
公司于2021年底設(shè)立了專門的零售團隊，針對性地開展終端動銷，一方面加快提升核心品種的零售渠道占比，提升其銷售天花板，另一方面OTC渠道占比提升也可以降低公司整體費用的投放比例，提升公司利潤率水平，我們預(yù)計2023-2024年公司盈利水平仍有提升空間。
盈利預(yù)測與估值
考慮到2022H2公司銷售基數(shù)較高，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為93.57/94.60/104.70億元，同比分別增長4.01%/1.11%/10.67%；同時考慮到公司降費成果顯著，我們預(yù)計公司歸母凈利潤增速有望快于營業(yè)收入，2023-2025年歸母凈利潤分別為24.53/27.15/31.55億元，同比分別增長13.00%/10.70%/16.18%；對應(yīng)當前PE分別為9.44x/8.53x/7.34x，維持“增持”評級
風險提示
研發(fā)不及預(yù)期的風險；渠道管理不及預(yù)期的風險；新BD項目拓展不及預(yù)期的風險等
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