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事件：濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.37億元（同比+10.91%）；歸母凈利潤19.44億元（同比+22.11%）；扣非歸母凈利潤18.28億元（同比+26.38%），業(yè)績短期承壓。
　　多重因素導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.08億元（同比-6.05%），歸母凈利潤6.04億元（同比+4.82%），扣非歸母凈利潤5.81億元（同比+6.42%），業(yè)績增速短期承壓，預(yù)計(jì)受多方面影響：1）22Q3公司營收為20.31億元，基數(shù)較高；2）受反腐影響，院內(nèi)學(xué)術(shù)推廣活動受限；3）公司大單品蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒為感冒類用藥，三季度為感冒低發(fā)，產(chǎn)品需求相對下滑，多重因素導(dǎo)致三季度業(yè)績短期承壓。
　　現(xiàn)金流充裕，費(fèi)用端管控顯成效。23Q3公司銷售費(fèi)用率為37.61%，同比-3.60pcts，為近五年單季度新低；管理費(fèi)用率為5.14%，同比+0.80pcts，預(yù)計(jì)為股權(quán)激勵導(dǎo)致管理費(fèi)用升高；研發(fā)費(fèi)用率為6.27%，同比+2.36pcts，預(yù)計(jì)主要是由于自研項(xiàng)目和BD項(xiàng)目支出增加導(dǎo)致。截至三季度，公司貨幣資金為76.76億元（同比+149.20%），交易性金融資產(chǎn)為24.44億元（同比-35.96%），占總資產(chǎn)的60.96%，現(xiàn)金流充裕。
　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，打開未來發(fā)展空間。根據(jù)《2022年限制性股票與股票期權(quán)激勵計(jì)劃》，公司每年將完成4個新BD。23H1濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)有限公司就ZX-7101A口服制劑與南京征祥醫(yī)藥有限公司簽署獨(dú)家合作協(xié)議及投資意向書，年內(nèi)將持續(xù)完成其余三個新BD項(xiàng)目，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品線。
　　維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為25.01/27.53/32.04億元，分別同比增長15.2%/10.1%/16.4%，EPS分別為2.71/2.99/3.48元，目前股價對應(yīng)估值分別為9.4x/8.5x/7.3x?？紤]到公司為中藥處方藥龍頭，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：BD進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。