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投資建議：我們判斷本輪國(guó)內(nèi)提前還貸潮的上行趨勢(shì)已接近觸頂，2023年下半年有望看到早償率的回落，對(duì)銀行股的壓制將明顯緩解。在宏觀刺激政策預(yù)期升溫和中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的催化下，繼續(xù)看好銀行股修復(fù)行情。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦江蘇銀行、浙商銀行。此外，也推薦前期受地產(chǎn)和城投壓制最明顯的強(qiáng)β品種：成都銀行、寧波銀行、招商銀行、平安銀行和蘇州銀行。
　　三種提前還貸類型以及我國(guó)歷史上的提前還貸潮。我們將提前還貸歸類為三種：①負(fù)債成本節(jié)約型，即為了減少利息開(kāi)支而提前還貸；②資產(chǎn)收益驅(qū)動(dòng)型，資產(chǎn)價(jià)格或收益率上漲時(shí)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)和置換需求，提前還貸增加。資產(chǎn)價(jià)格或收益下降時(shí)，居民也可能拿投資的資金提前還貸；③資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)型，即面對(duì)未來(lái)的不確定性時(shí)，主動(dòng)減少負(fù)債、提高儲(chǔ)蓄、降低投資。2011年以來(lái)，雖然有多次提前還貸潮，但都屬于負(fù)債成本節(jié)約型或資產(chǎn)收益驅(qū)動(dòng)型。而2022年以來(lái)，在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、疫情等宏觀因素的影響下，我國(guó)首次出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)型的提前還貸潮。
　　美國(guó)和日本的提前還貸潮表現(xiàn)有差異，我國(guó)目前的情形與日本更可比。美國(guó)的房貸定價(jià)以固定利率為主，且具備成熟的再融資流程，是負(fù)債成本節(jié)約型的典型案例。早償率的提升和房貸利率的下降基本同步變化，早償率高峰來(lái)得快去得也快。日本的房貸定價(jià)以浮動(dòng)利率為主，且經(jīng)歷過(guò)三種類型的提前還貸潮，與我國(guó)的可比性較好。其中，第二輪提前還貸潮為資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)型，提前還貸時(shí)間長(zhǎng)，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)度緩慢。日本提前還貸潮時(shí)間長(zhǎng)的原因有三個(gè)：①貨幣政策節(jié)奏和力度失當(dāng)；②資產(chǎn)價(jià)格漲跌經(jīng)歷了較長(zhǎng)的周期；③居民收入端受到的沖擊較大，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)速度慢。
　　本輪提前還貸潮有望觸頂下降。綜合美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們判斷在影響程度上，我國(guó)本輪提前還貸潮的影響程度強(qiáng)于美國(guó)但弱于日本；在持續(xù)時(shí)間上：本輪國(guó)內(nèi)提前還貸潮已接近觸頂，2023年下半年有望看到早償率的回落。主要的原因在于，我們相比日本，在貨幣政策力度、居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)度、資產(chǎn)價(jià)格托底政策等方面均表現(xiàn)更好。同時(shí)，居民收入和就業(yè)受到的沖擊相對(duì)較小、恢復(fù)更快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①數(shù)據(jù)搜集和測(cè)算有誤；②政策成效低于預(yù)期；③城投風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。