>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：近期美債供需格局有何變化？-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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近期長(zhǎng)端美債利率加速上行，10Y美債利率一度突破5%，再度導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著承壓。事實(shí)上，8月以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性不斷強(qiáng)化、美債供給超預(yù)期均抬高利率中樞，近期巴以沖突引發(fā)油價(jià)上行，通脹預(yù)期升溫加速了利率走高。隨著市場(chǎng)不斷修正“Higher for Longer”的預(yù)期，利率上行趨勢(shì)得以強(qiáng)化，特別在美債供給壓力增加時(shí)，債券的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將有所提升。因此，本文主要從美債發(fā)行端對(duì)近期供需格局進(jìn)行跟蹤討論。
本周美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了20年期美債的拍賣計(jì)劃，結(jié)果好于預(yù)期，但環(huán)比前次發(fā)行需求有所降溫。10月18日（周四），美國(guó)財(cái)政部續(xù)發(fā)130億美元20年期美國(guó)國(guó)債，中標(biāo)收益率為5.245%，較此前投標(biāo)截止時(shí)的發(fā)行前交易水平5.257%有所下行。從拍賣結(jié)果來看，相比于9月19日發(fā)行情況，投標(biāo)倍數(shù)為2.59倍，前值為2.74倍。從得標(biāo)分布來看，包括海外央行等官方機(jī)構(gòu)及私人投資者在內(nèi)得間接投資者獲配比率為72.3%，高于前次標(biāo)售的65.1%，而包括美聯(lián)儲(chǔ)和其他美國(guó)聯(lián)邦政府實(shí)體在內(nèi)的直接投資者獲配15.8%，低于前次標(biāo)售的25.7%。包攬直接和間接投資者未吸納部分債券、避免流拍的一級(jí)交易商獲配比例為11.9%，高于前次標(biāo)售占比9.2%。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，拍賣前利率走高相對(duì)承壓，拍賣結(jié)果公布后階段性利率下行，交易日整體利率上行。反映了當(dāng)前面對(duì)大額美債供給，市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊，利率存在上行壓力。
從供給側(cè)來看，由于財(cái)政部超預(yù)期的融資計(jì)劃，年內(nèi)美債發(fā)行壓力仍然較大。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的美債拍賣日歷（暫定計(jì)劃，遇到節(jié)假日等情況可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)際拍賣日期為準(zhǔn)），一般而言，1年以內(nèi)的Bill每周都會(huì)進(jìn)行拍賣，長(zhǎng)期美債拍賣頻率相對(duì)較低，Note和Bond的各期限品種基本是一個(gè)月拍賣一次，下周發(fā)行2、5、7年期Note，下次10年以上久期美債發(fā)行時(shí)間預(yù)計(jì)在11月上旬，關(guān)注發(fā)行前后對(duì)債券波動(dòng)率的影響。另外，11月初美國(guó)財(cái)政部將公布下一階段的發(fā)債計(jì)劃，由于8月初發(fā)債計(jì)劃顯著超出市場(chǎng)預(yù)期并且利率在供給邏輯驅(qū)動(dòng)下加速上行，因此11月初發(fā)債規(guī)模值得重點(diǎn)關(guān)注。
從需求側(cè)來看，今年美國(guó)個(gè)人投資者、海外投資者、共同基金是增配美債的主力，而貨幣當(dāng)局（美聯(lián)儲(chǔ)）、銀行則顯著減配美債。由于資金屬性（久期、收益率要求、風(fēng)險(xiǎn)偏好）以及投資工具（杠桿水平、衍生品）等差異，美債不同投資者結(jié)構(gòu)存在較大差異。其中占比最高的海外投資者（30%）一般偏好長(zhǎng)期限品種，并且受到外匯儲(chǔ)備、政治因素等擾動(dòng)。貨幣當(dāng)局（20%）持有長(zhǎng)久期美債為主，配合貨幣政策的調(diào)整為主。其他主要投資者中，個(gè)人投資者（9%）的配置特征相對(duì)突出，追求穩(wěn)定的票息收入，與利率走勢(shì)保持一致。共同基金（11%）的交易特征較為突出，對(duì)利率的波動(dòng)較為敏感，以短久期品種為主，在利率下行階段往往加倉(cāng)。而養(yǎng)老基金（13%）、州和地方政府（7%）長(zhǎng)期趨于增配美債，對(duì)利率敏感度較弱。海外投資者方面，2023年以來，除中國(guó)外其他國(guó)家/經(jīng)濟(jì)體投資者普遍重新凈買入美債。2023年以來，外國(guó)投資者小幅加倉(cāng)美債。其中，中國(guó)減持速度放緩，日本重新凈買入，英國(guó)、瑞士、印度、韓國(guó)繼續(xù)凈流入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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