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23Q3公司營收同比+18.32%延續(xù)產銷兩旺，原材料跌價&市場推廣費用增加&匯兌損失影響歸母利潤同比+1.05%。公司堅持寬帶戰(zhàn)略雙輪驅動，全球產能有序拓展，市場份額有望加速提升。羊絨產能利用率持續(xù)爬升，提高品質優(yōu)化盈利結構。預計23-25年歸母凈利潤規(guī)模分別為4.18億元、4.81億元、5.71億元。當前市值對應23PE11X，24PE10X，維持強烈推薦評級。
　　23Q3收入增長提速，盈利短期承壓。公司23Q1-Q3收入同比增長12.34%至35.11億元，歸母凈利潤同比增長3.94%至3.51億元，扣非凈利潤同比增長12.54%至3.34億元。23Q3收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為11.9億元、0.96億元、0.89億元，同比增速分別為18.32%、1.05%、-5.39%。單季收入增速環(huán)比提升，盈利有所承壓，主要系羊毛價格持續(xù)下滑、市場推廣費用增加、匯兌損失等原因所致。
　　毛利率受羊毛跌價影響有所承壓，費用率增加。23Q1-Q3毛利率同比+0.19pct至19.42%；凈利率同比-0.81pct至10%。23Q3毛利率同比-2.03pct至17.62%；期間費用率同比+0.24pct至8.35%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.06pct、-0.12pct、-0.84pct、+1.13pct。凈利率同比-1.38pct至8.1%。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)中向好，營運能力較為穩(wěn)定。1）23Q3公司經營性現(xiàn)金流同比增長5.39%至2.9億。2）23Q3末公司應收賬款規(guī)模6.55億元，較年初+77.64%，應收賬款周轉天數(shù)同比增加7天至39天。3）23Q3末公司存貨規(guī)模17.87億元，與年初基本持平，存貨周轉天數(shù)同比增加4天至169天。
　　盈利預測及投資建議。公司堅持寬帶發(fā)展戰(zhàn)略，羊毛&羊絨雙輪驅動，全球產能有序拓展。羊毛業(yè)務產銷量旺，未來伴隨羊毛價格回升有望提高業(yè)績彈性；羊絨業(yè)務產能利用率持續(xù)爬升，有望優(yōu)化盈利結構。考慮到公司短期仍受到原材料價格與匯率因素影響，預計23-25年收入規(guī)模分別為44.17億元、50.48億元、56.90元，同比增速分別為12%、14%、13%。歸母凈利潤規(guī)模分別為4.18億元、4.81億元、5.71億元，同比增速分別為7%、15%、19%。當前市值對應23PE11X，24PE10X，維持強烈推薦評級。
　　風險提示：原材料成本上升風險、國際貿易環(huán)境不確定風險、接單不及預期導致產能利用率不足拖累利潤表現(xiàn)風險。