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事件：勁仔食品發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收14.93億元，同比+47.85%，歸母凈利潤1.33億元，同比+47.49%。其中2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收5.69億元，同比+45.92%，歸母凈利潤0.50億元，同比+48.36%。
　　Q3收入超預(yù)期，鵪鶉蛋保持快速增長。2023Q3公司營收同比+45.92%，收入增速超預(yù)期。其中鵪鶉蛋Q3保持快速增長，月銷破4000萬元，預(yù)計(jì)Q3銷售有望破億。受益于大包裝持續(xù)滲透，散稱裝的快速增長，前三季度魚制品、豆制品保持穩(wěn)定增長，增速預(yù)計(jì)達(dá)30%。規(guī)格上，散稱裝受益于散稱經(jīng)銷商的持續(xù)開發(fā)，保持快速增長，預(yù)計(jì)前三季度增速200%+；大包裝隨著現(xiàn)代渠道、電商渠道持續(xù)滲透，前三季度預(yù)計(jì)同比+50%，大包裝+散稱裝占比超50%。
　　小魚采購成本下降、鵪鶉蛋毛利率改善，推動(dòng)Q3毛利率同比有所改善。2023Q3毛利率為26.80%，同比+3.22pct，環(huán)比+0.29pct，主要為小魚采購成本同比下降明顯，環(huán)比Q2采購單價(jià)略有回落，同時(shí)鵪鶉蛋受益生產(chǎn)效率提升和成本回落毛利率逐漸改善至小雙位數(shù)。2023Q3期間費(fèi)用率為17.51%，同比+3.50pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%，同比+3.02/-0.61/+0.16/+0.96pct，主要為銷售費(fèi)用率有所增加，預(yù)計(jì)為電商推廣費(fèi)用增長以及一次性戰(zhàn)略咨詢費(fèi)用支出、股份支付費(fèi)用增長。2023Q3凈利潤率為11.45%，同比+0.91pct，主要為投資受益、政府補(bǔ)助有所增加，但所得稅率同比有所承壓，2023Q3所得稅率為19.6%，同比+5.3pct，主要為母公司稅率較高且Q3母公司利潤占比有所提高，同時(shí)子公司存在一次性補(bǔ)稅。預(yù)計(jì)隨著成本回落，子公司利潤占比提升帶動(dòng)所得稅率有望回落。
　　23年展望：大包裝、散稱裝持續(xù)推進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)有望超額達(dá)成。產(chǎn)品端，新品鵪鶉蛋表現(xiàn)較好，Q3單季度有望破億，流通渠道處于鋪市階段，隨著在建產(chǎn)能逐漸釋放未來有望加速放量。渠道端，隨著公司持續(xù)推進(jìn)大包裝和散稱裝，現(xiàn)代渠道預(yù)計(jì)持續(xù)拓展。成本端，鵪鶉蛋目前批發(fā)平均價(jià)約11.2元/公斤，已經(jīng)低于2022年初水平，小魚新采購季成本有所回落，展望全年毛利率有望回暖。前三季度已完成營收考核目標(biāo)上限的81.7%，全年有望超額達(dá)成。
　　投資建議：短期大包裝、散稱的持續(xù)推進(jìn)、鵪鶉蛋放量有望推動(dòng)業(yè)績成長。中長期，我們看好公司渠道拓展空間、新品放量推動(dòng)業(yè)績提升。預(yù)計(jì)23-25年收入增速分別為40%/26%/21%，歸母凈利潤增速分別為51%/29%/21%，EPS分別為0.42/0.54/0.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23x/18x/15x，我們按照2024年業(yè)績給予30倍，一年目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期發(fā)現(xiàn)，商超人流量持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，新品銷售不及預(yù)期，食品安全問題等