>> 中信證券-勁仔食品(003000)2023年中報點評：收入維持高增，成本短期拖累盈利-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大?。?/td>
| 290KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣，湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023H1，公司收入/歸母凈利潤分別同比+49.1%/+47.0%至9.2/0.8億元，受益經(jīng)銷商開發(fā)優(yōu)化及新品推廣，公司收入快速增長，去年同期較高基數(shù)、毛利率下滑及稅率提升致利潤增速相對較低。上半年公司鵪鶉蛋表現(xiàn)亮眼，散稱&新媒體電商&零食系統(tǒng)渠道快速增長。展望下半年，魚制品成本壓力有望緩解，全渠道&多產(chǎn)品布局有望推動業(yè)績快速增長。
▍2023H1，公司收入/歸母凈利潤分別同比+49.1%/+47.0%至9.2/0.8億元。2023H1公司實現(xiàn)收入9.25億元、同比+49.1%，歸母凈利潤0.83億元、同比+47.0%，扣非歸母凈利潤0.72億元、同比+35.1%。其中2023Q2實現(xiàn)收入4.88億元、同比+35.2%，主要系公司持續(xù)開發(fā)優(yōu)化經(jīng)銷商、新品推廣及新媒體渠道快速增長；歸母凈利潤0.44億元、同比+20.0%，扣非歸母凈利潤0.39億元、同比+8.2%，凈利潤增速低于收入增速主要系毛利率下滑、去年同期高基數(shù)及Q2子公司盈利結(jié)構(gòu)變化&所得稅匯算清繳帶來所得稅率提升。
▍鵪鶉蛋表現(xiàn)亮眼，散稱、新媒體電商、零食系統(tǒng)渠道快速增長。分產(chǎn)品看，2023H1公司魚制品/禽類制品/豆制品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入6.0/1.7/1.0/0.4億元、分別同比+35.0%/+155.1%/+29.2%/+65.8%，其中大包裝策略提升公司品牌&渠道勢能，公司大單品魚制品增長較快；鵪鶉蛋表現(xiàn)亮眼，2023年6月月銷已突破2700萬元（稅后），上半年收入超億元，推動禽類制品實現(xiàn)翻倍以上增長。分渠道看，2023H1公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)收入7.5億元、同比+40.4%，主要系公司拓展優(yōu)化經(jīng)銷商、鵪鶉蛋在經(jīng)銷散稱渠道快速放量；直營模式實現(xiàn)收入1.8億元、同比+102.4%，主要系公司在直營電商、直營零食系統(tǒng)快速增長。2023H1公司線上銷售收入2.1億元、同比+69.7%，其中抖音等新媒體電商增長明顯，2023H1收入同比+622.2%至0.5億元；線下銷售收入7.2億元、同比+44.1%，其中線下零食渠道收入~6000萬元、同比增加3倍以上。
▍受小魚成本高位&新品鵪鶉蛋毛利率較低拖累，Q2公司盈利能力短期承壓。受小魚庫存原料成本較高及新品鵪鶉蛋毛利率較低影響，2023H1公司毛利率同比-0.8Pct至26.3%，其中Q2同比-1.8Pcts至26.5%。公司控費(fèi)能力優(yōu)異，2023H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-0.4Pct/-1.8Pcts至11.1%/3.8%，其中Q2同比-0.8 Pct/-1.2Pcts至10.5%/3.7%，財務(wù)費(fèi)用同比+0.7Pct至-0.5%，其中Q2同比+0.7Pct至-0.5%，主要系匯兌虧損增加。綜合影響下，2023H1公司毛銷差/歸母凈利率/扣非凈利率分別同比-0.4Pct/-0.1Pct/-0.8Pct至15.1%/9.0%/7.8%，其中Q2分別同比-1.0Pct/-1.1Pcts/-2.0Pcts至16.0%/9.0%8.0%，盈利能力短期承壓。
▍2023H2展望：成本有望改善，全渠道&多產(chǎn)品布局有望推動業(yè)績快速增長。展望下半年，成本端公司高價小魚庫存基本消耗完畢，采購單價回落、有望緩解成本端壓力。渠道端公司“大包裝升級”策略持續(xù)發(fā)力，同時新增“散稱”動能，產(chǎn)品矩陣及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在線上精細(xì)運(yùn)營&多維度營銷、經(jīng)銷商開發(fā)建設(shè)、零食系統(tǒng)拓展合作推動下，公司電商、商超散稱及零食系統(tǒng)渠道有望維持高增，新品推動下流通渠道有望維持穩(wěn)健增長。產(chǎn)品端公司鵪鶉蛋通過散稱渠道快速增長，未來隨著產(chǎn)能提升，有望實現(xiàn)全渠道放量，提升規(guī)模效應(yīng)改善盈利能力。全渠道&多產(chǎn)品布局推動下，公司業(yè)績有望快速成長。
▍風(fēng)險因素：原材料成本大幅上漲；公司新品推廣及渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；零食折扣店持續(xù)壓價風(fēng)險；食品安全事故。
▍投資建議：考慮到公司鵪鶉蛋業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼及成本后續(xù)有望改善，我們維持公司2023年EPS預(yù)測，上調(diào)2024/2025年EPS預(yù)測至0.40/0.54/0.70元（原2024/2025年預(yù)測為0.52/0.67元），現(xiàn)價對應(yīng)PE為26/19/15倍，我們認(rèn)為鹽津鋪子、甘源食品的成長路徑對公司更具參考價值，鹽津鋪子、甘源食品近年來積極調(diào)整銷售架構(gòu)，拓展新品類，發(fā)力新渠道，實現(xiàn)了快速成長?？紤]到鹽津鋪子/甘源食品2023年30x/24x的動態(tài)PE（Wind一致預(yù)期）及勁仔食品大單品打造能力更強(qiáng)、品類及渠道成長性顯著，我們給予公司2023年目標(biāo)PE 35x，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
|
|
