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事件：近日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，我們參加了公司線上及線下業(yè)績交流會(huì)。公司董事長、副總經(jīng)理、董秘等管理層分享討論了2023年上半年經(jīng)營情況及公司未來發(fā)展動(dòng)能及規(guī)劃等。
　　業(yè)績高速增長，基數(shù)差異使得23Q2增速放緩。1）公司23H1實(shí)現(xiàn)營收9.2億元，同比+49.1%，歸母凈利潤0.8億元，同比+47.0%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收4.9億元，同比+35.2%，歸母凈利潤0.4億元，同比+20.2%?；痉项A(yù)期。2）公司23Q1和23Q2凈利率基本持平，歸母凈利潤分別同比+95.7%和+20.2%，主要是基數(shù)原因，22Q1基數(shù)低。
　　毛利率同比承壓，盈利能力預(yù)計(jì)環(huán)比改善。受魚制品原料價(jià)格上漲以及鵪鶉蛋等新品推廣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，上半年毛利率為26.3%，同比0.8pct，預(yù)計(jì)將持續(xù)改善。1）魚制品已進(jìn)入今年采購?fù)?，匯率改善疊加疫情影響大幅減弱減少中間費(fèi)用，整體采購單價(jià)有所回落，成本壓力開始緩解。2）目前鵪鶉蛋快速放量，但毛利率仍然較低，公司將在確保盈利的基礎(chǔ)上，努力打造品牌，做到差異化，提升盈利能力。3）公司自建魔芋產(chǎn)能，今年開始自行生產(chǎn)，毛利率大幅提升。
　　三大品類、品規(guī)銷量高起，有望持續(xù)高增。1）從品類看，上半年魚制品營收同比+35.0%；禽類制品營收同比+155.1%，第二大單品鵪鶉蛋表現(xiàn)亮眼，6月份月銷額突破2700萬元，上半年銷售收入突破億元；豆制品營收同比+29.2%。從品規(guī)看，上半年小包裝營收同比增長約20%，大包裝營收同比增長接近70%，散稱營收同比增長超過220%。2）公司對現(xiàn)有經(jīng)銷商扶強(qiáng)扶優(yōu)，重點(diǎn)開發(fā)有終端服務(wù)能力經(jīng)銷商，新增經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比加速，側(cè)重拓展高勢能渠道，大包裝和散稱持續(xù)放量，提升了終端品牌形象，帶動(dòng)流通渠道增長；積極擁抱零食專營渠道，合作家數(shù)和進(jìn)入產(chǎn)品不斷增加。上半年鵪鶉蛋產(chǎn)能大幅增加，還會(huì)繼續(xù)爬坡，預(yù)計(jì)月銷額將持續(xù)提升。此外持續(xù)推新，新推出罐裝產(chǎn)品，動(dòng)銷表現(xiàn)良好；小魚推出大包裝新品，正在試點(diǎn)，均有望成為新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.40、0.52、0.64元/股，對應(yīng)PE分別為26X、20X、16X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。