>> 太平洋證券-勁仔食品(003000)散稱裝大包裝快速增長，全年業(yè)績目標達成可期-230820
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,伍兆豐 |
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事件：勁仔食品發(fā)布2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤9.25億元、0.83億元、0.72億元，分別同比+49.07%、+46.97%、+35.09%。其中Q2營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤為4.88億元、0.44億元、0.39億元，分別同比+35.17%、+20.24%、+8.16%。
點評：
收入分析：Q2增速符合預期，鵪鶉蛋放量推動禽制品高增
23H1，公司實現(xiàn)營收9.25億元，同比+49.07%（Q1：+68.40%；Q2：+35.17%），Q2增速符合預期，增速環(huán)比有所下滑，主要由于22Q1基數(shù)較低，23Q1同比增速較高。
1）分產(chǎn)品：魚制品占比較高，鵪鶉蛋推動禽肉制品高增。魚制品/禽肉制品/豆制品/其他產(chǎn)品上半年營收分別為6.03/1.71/1.01/0.37億元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%。其中魚制品保持較快增速，主要為直營渠道增速較快，新媒體快速放量，其中抖音及其他新媒體平臺上半年同比增長722%，整體線上直營平臺同比增長265%；禽肉制品增速較高，主要為上半年新品鵪鶉蛋持續(xù)放量，目前月銷已突破2700萬元，預計上半年銷售破億；其他產(chǎn)品增長較快預計為魔芋及其他新品帶動增量。
量價上，上半年產(chǎn)品放量較為明顯，禽制品受鵪鶉蛋占比提升影響，噸價有所下降。23H1魚制品/禽肉制品/豆制品/其他產(chǎn)品銷售量同比+32.27%/+302.15%/+29.43%/+119.37%，其中禽肉制品增速較高主要為鵪鶉蛋放量推動，上半年鵪鶉蛋設計產(chǎn)能提升至9600噸，另外6400噸在建產(chǎn)能有望在下半年陸續(xù)釋放，鵪鶉蛋有望加速放量，其他產(chǎn)品主要為魔芋等新品的增量。噸價上，魚制品/禽制品/豆制品/其他產(chǎn)品同比+2.07%/-36.58%/-0.15%/-24.44%，其中禽制品主要為單價較低的鵪鶉蛋占比有所提升。
2）分渠道，現(xiàn)代渠道、新興渠道持續(xù)放量，直營電商模式快速增長。23H1公司線下營收7.19億元，同比+44.06%，23H1公司經(jīng)銷商2559家，同比凈增559家，其中現(xiàn)代渠道占比持續(xù)提升，KA、CVS、BC約占26%，新興渠道如零食量販渠道月銷約千萬；從規(guī)格看，“大包裝”戰(zhàn)略持續(xù)推動渠道放量，以現(xiàn)代渠道、新興渠道、線上為主的大包裝、散稱裝同比分別接近70%、超過220%，占比提升至32%、17%。
23H1線上實現(xiàn)收入2.06億元，同比+69.71%，主要為公司持續(xù)布局短視頻、社交平臺、達人直播等新興渠道，上半年新媒體渠道同比增長580.48%。從經(jīng)營模式看，線上經(jīng)銷模式營收1.31億元，同比+33%，電商直營營收約0.74億元，同比+233%，主要為公司持續(xù)發(fā)力自播、達播，抖快等新媒體平臺同比+622.17%。
本費利分析：毛利率受小魚、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所下降，受所得稅率影響，利潤率略有下滑
1）上半年毛利率有所下滑，Q2環(huán)比有所改善。公司毛利率26.26%，同比-0.81pct，主要受魚制品、禽類制品毛利率下滑影響，其中制造費用受新增產(chǎn)能折舊攤銷增加影響，同比+60.6%。
分產(chǎn)品毛利率上，魚制品/禽類制品/豆制品/其他業(yè)務分別為28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39pct/-1.20pct/ +3.28pct/+14.36pct。魚制品毛利率下降為小魚干原材料成本同比仍處于高位；禽類制品毛利率下降系毛利率較低的鵪鶉蛋占比提升導致；其他業(yè)務毛利率提升較為明顯，預計主要為新品魔芋產(chǎn)品毛利率較高推動。
Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，環(huán)比+0.53pct，主要為鵪鶉蛋、豆干成本有所回落，魔芋改為自產(chǎn)后毛利率環(huán)比有所改善。
2）經(jīng)營效率有所提升，所得稅率較高影響利潤率。23年上半年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，同比-0.42/-1.33/-0.03/+0.69pct，經(jīng)銷效率有所提升，23H1所得稅率約16.74%，同比+7.65pct，主要為子公司適用稅率不同，上半年小魚干成本較高，導致部分低稅率的子公司利潤較低以及23Q2受一次性的所得稅匯算清繳影響。受毛利率、所得稅率影響，23H1歸母凈利潤率約8.99%，同比-0.15pct。其中，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，同比-0.77/-1.22/+0.29/+0.66pct，所得稅率20.45%，同比+9.02pct，歸母凈利潤率9.01%，同比-1.14pct。
23年展望：大包裝、散稱裝持續(xù)推進，股權(quán)激勵有望順利達成。產(chǎn)品端，新品鵪鶉蛋散稱、大包裝表現(xiàn)較好，上半年已破億，流通渠道處于鋪市階段，隨著在建產(chǎn)能逐漸釋放，并以第二大單品為定位持續(xù)培育，有望加速放量。渠道端，隨著公司持續(xù)推進大包裝、散稱裝，現(xiàn)代渠道預計持續(xù)拓展，目前線上、現(xiàn)代渠道（包含BC類）約占4成，有望向50%目標持續(xù)推進。成本端，鵪鶉蛋目前批發(fā)平均價約13.6元/公斤，已經(jīng)回落至2022年初水平，進口小魚的防疫成本隨著疫情緩解，展望下半年成本有望逐漸減輕。我們認為隨著鵪鶉蛋加速放量、核心三大品類通過大包裝、散稱裝對現(xiàn)代渠道的持續(xù)滲透，成本端的逐漸修復，上半年已完成營收、利潤考核目標上限的50.6%、53.8%，全年業(yè)績考核目標完成可期。
中長期展望：現(xiàn)代渠道的積極擴張、大包裝規(guī)格推進品牌形象提升，推動公司進入成長新階段。隨著公司積極拓展BC、CVS等現(xiàn)代渠道，目前渠道空白點較多
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