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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)，收入符合市場(chǎng)預(yù)期，但由于原材料價(jià)格持續(xù)上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體毛利率承壓，利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好公司發(fā)展，主要系公司魚(yú)類(lèi)零食單品正在持續(xù)放量，第二成長(zhǎng)曲線鵪鶉蛋表現(xiàn)優(yōu)異，且當(dāng)前公司品牌勢(shì)能銷(xiāo)售勢(shì)能仍在快速提升的強(qiáng)勢(shì)期，繼續(xù)推薦。
　　 2023H1公司收入符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期
　　2023H1實(shí)現(xiàn)收入9.25億元（+49.07%）；歸母凈利潤(rùn)0.83億元（+46.97%）。23Q2實(shí)現(xiàn)收入4.88億元，同比增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)20.24%，利潤(rùn)增速略低于預(yù)期主要系原材料成本影響及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
　　小魚(yú)品類(lèi)保持快速增長(zhǎng)，鵪鶉蛋高速增長(zhǎng)
　　第一大品類(lèi)休閑魚(yú)制品2023H1實(shí)現(xiàn)6.03億元，同比增長(zhǎng)35.01%，禽類(lèi)制品實(shí)現(xiàn)1.70億元155.05%，主要系鵪鶉蛋系列產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，當(dāng)前月銷(xiāo)已經(jīng)突破2700萬(wàn)元；豆制品實(shí)現(xiàn)1.01億元，同比增長(zhǎng)29.23%。
　　大包裝戰(zhàn)略收效顯著，散稱產(chǎn)品高速增長(zhǎng)
　　從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，公司以“大包裝+散稱”產(chǎn)品組合為基礎(chǔ)，推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入高勢(shì)能渠道。大包裝戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，23H1銷(xiāo)售收入增速接近70%，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)散稱產(chǎn)品的鋪市，在鵪鶉蛋的拉動(dòng)下，23H1散稱產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過(guò)220%。
　　線下渠道積極推動(dòng)高勢(shì)能渠道增長(zhǎng)，線上渠道保持高速增長(zhǎng)
　　23H1公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入7.19億元，同比增長(zhǎng)44.06%，占比實(shí)現(xiàn)77.76%。公司加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商的管理優(yōu)化，提升現(xiàn)代渠道覆蓋率，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，23H1實(shí)現(xiàn)2559家，相比年初凈增292家。與此同時(shí)對(duì)于量販零食渠道公司研發(fā)定制產(chǎn)品，積極布局。線上渠道來(lái)看，依托新媒體渠道公司線上渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)2.06億元，同比增長(zhǎng)69.71%；其中新媒體渠道實(shí)現(xiàn)580.48%的增長(zhǎng)。
　　受到原材料成本影響，23Q2毛利率承壓，凈利率略有下降
　　23H1毛利率26.26%（-1.33pct），23Q2實(shí)現(xiàn)26.51%（-1.81pct），毛利率有所下降主要系原材料成本上漲和新品推廣所致，其中小魚(yú)產(chǎn)品毛利率下滑1.39pct。費(fèi)用率來(lái)看，23H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.14%（-0.42pct）/3.79%（-1.84pct）/1.82%（-0.03pct）/-0.53%（+0.69pct）。
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)凈利率9.08%（+0.17pct），其中23Q2為9.14%（-0.80pct）。
　　維持此前盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為19.02/23.85/29.28億元，同比增長(zhǎng)分別為30.06%/25.41%/22.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.79/2.24/2.95億元，同比增長(zhǎng)分別為43.32%/30.86%/25.99%，對(duì)應(yīng)PE分別為26.36/20.14/15.99倍，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)疲軟，食品安全等