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投資要點(diǎn)
　　◆事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.25億元、，同比增長49.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比增長46.97%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比增長35.09%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為4.88億元，同比增長35.17%；歸母凈利潤為0.44億元，同比增長20.24%；扣非歸母凈利潤0.39億元，同比增長8.17%。
　　◆ “大包裝+散稱”結(jié)合，鵪鶉蛋新品高速增長。1）品規(guī)方面，2023H1公司小包裝、大包裝及散稱產(chǎn)品占比分別為51%、32%、17%左右，整體結(jié)構(gòu)更加均衡，并以“大包裝+散稱”產(chǎn)品組合為基礎(chǔ)，推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入高勢能渠道，大包裝產(chǎn)品的銷售收入同比增長接近70%，散稱產(chǎn)品的銷售收入增長超過220%。2）產(chǎn)品矩陣方面，公司持續(xù)聚焦“魚制品、豆制品、禽類制品”三大品類，2023H1魚制品/禽肉制品/豆制品/其他產(chǎn)品營收分別為6.03/1.71/1.01/0.37億元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，禽類制品包含鵪鶉蛋和手撕肉干兩個(gè)億元級單品，其中2022年下半年推出的新品鵪鶉蛋月度銷售收入已突破2700萬元，成為公司黑馬產(chǎn)品。
　　◆持續(xù)推進(jìn)全渠道布局，重點(diǎn)關(guān)注零食量販等新興渠道。公司持續(xù)推進(jìn)線下傳統(tǒng)及現(xiàn)代流通渠道、新興渠道和線上渠道的立體式全渠道穩(wěn)健發(fā)展。線下渠道方面，公司全力推動(dòng)弱勢渠道開商和經(jīng)銷商升級轉(zhuǎn)型，截至2023H1，經(jīng)銷商數(shù)量從2,267增加至2,559家。同時(shí)，公司緊跟市場形勢積極布局好想來、老婆大人等快速發(fā)展的新興零食專營渠道。2023H1公司線下實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.19億元，同比增長44.06%；線上渠道方面，公司緊跟新媒體發(fā)展趨勢布局短視頻、達(dá)人直播等新興渠道，2023H1新媒體渠道增速達(dá)580.48%。
　　◆毛利逐步改善，費(fèi)用率穩(wěn)步下降。2023H1公司整體毛利率為26.26%，較上年同期-0.81%，環(huán)比+0.53%；細(xì)分品類魚制品/禽類制品/豆制品毛利率分別為28.10%/16.98%/26.12%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%。毛利率上半年整體下降趨勢主要是由于魚制品原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。預(yù)計(jì)下半年魚制品原材料成本壓力伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇有所緩解，毛利將逐步改善。2023H1期間費(fèi)率為16.21%，同比-1.10%，Q2單季度期間費(fèi)率為15.64%，同比-1.03%，環(huán)比-1.21%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。2023H1銷售費(fèi)用同比+43.61%，主要是電商服務(wù)推廣費(fèi)、品牌推廣費(fèi)增加導(dǎo)致。
　　◆投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。產(chǎn)品端，鵪鶉蛋等戰(zhàn)略單品表現(xiàn)突出；大包裝策略持續(xù)助力客群擴(kuò)張；渠道端，在本輪休閑食品渠道變革中，制造型休閑食品企業(yè)，由于其前期供應(yīng)鏈鋪設(shè)，在成本控制及規(guī)模效應(yīng)方面，具備更強(qiáng)的優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.78/24.80/29.73億元，同比增速分別為35.3%/25.4%/19.9%，歸母凈利潤分別為1.68/2.23/2.73億元，同比增速分別為35.1%/34.9%/20.3%，對應(yīng)PE為31/23/19倍。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，原材料成本影響，下游需求不及預(yù)期。