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業(yè)績簡評
　　10月23日公司發(fā)布2023三季報，23Q1-Q3實現營收14.93億元，同比+47.9%；實現歸母凈利潤1.33億元，同比+47.5%；扣非歸母凈利潤1.09億元，同比+31.9%。其中，23Q3實現營收5.69億元，同比+45.9%；實現歸母凈利潤0.50億元，同比+48.6%；扣非歸母凈利潤0.38億元，同比+26.3%，業(yè)績超預期。
　　經營分析
　　大包裝戰(zhàn)略持續(xù)推進，收入延續(xù)高增態(tài)勢。分產品來看，23Q3魚制品增速25%+，主要系大包裝產品鋪貨率提升。鵪鶉蛋新車間投產，產能提升月銷突破4000w，預計年內銷售額破2億元；豆干、肉干依舊表現穩(wěn)健。分品規(guī)來看，預計23Q3大包裝+散稱產品占比超50%，系強化電商、零食專營、商超渠道合作的廣度與深度。各渠道月銷持續(xù)提升，截至9月底，零食專營/電商分別突破2000w/3500w（稅后），同比實現高雙位數增長。
　　成本壓制減弱，規(guī)模效應提升。公司23Q3毛利率為26.8%，同比和環(huán)比均有改善，分別提升3.2pct/0.3pct。主要系1）鳀魚干上半年基本完成戰(zhàn)略庫存儲備，采購價同比去年回落。2）鵪鶉蛋與上游供應商緊密合作，采購成本較Q2下降且生產初具規(guī)模效應。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費率分別+3pct/-0.6pct/+0.2pct,其中銷售費率明顯增長系銷售人員薪酬、品牌推廣費與電商平臺推廣服務費增加。最終23Q3歸母凈利率為8.8%，同比+0.2pct。
　　產品端，公司聚焦大單品策略，魚制品全國領先。疊加鵪鶉蛋快速起量，規(guī)模效應有望持續(xù)釋放。渠道端，大包裝補齊商超渠道短板，品牌勢能輻射流通和電商等渠道，費率有望持續(xù)優(yōu)化。公司所處深海零食賽道，行業(yè)增速快且集中度低，我們看好公司未來受益于渠道多元化和品牌力提升。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們預計公司23-25年歸母凈利分別為1.9/2.4/2.9億元，同比增長48%/30%/21%，對應PE分別為24x/18x/17x，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。