>> 申萬宏源-勁仔食品(003000)大包裝+散稱雙箭齊發(fā)，渠道改革成效顯現(xiàn)-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
2397KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂昌,周緣 |
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休閑魚制品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，鵪鶉蛋打造第二增長曲線。公司深耕休閑食品領(lǐng)域33年，大單品打造能力強，目前擁有一個“超十億級”大單品勁仔小魚和多個“億元級”實力單品鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋等。根據(jù)公司半年報披露，2022年上市的新品鵪鶉蛋月銷已突破2700萬元，成功打造公司第二增長曲線。
“大包裝+散稱“齊發(fā)力，未來成長可期。公司產(chǎn)品在流通渠道表現(xiàn)強勢，但通常以小包形式在傳統(tǒng)渠道的貨架底端售賣，導致網(wǎng)點單店產(chǎn)出較低。2021年公司以渠道布建為戰(zhàn)略核心，針對性開發(fā)KA、BC、散稱、CVS類經(jīng)銷商，推動大包裝升級戰(zhàn)略發(fā)力現(xiàn)代渠道，其中華東地區(qū)大包裝升級順利，部分弱勢區(qū)域?qū)巳A東地區(qū)仍有較高提升空間。目前全國魚類零食市場空間約200億左右，公司魚類零食市占率約5%，未來有望持續(xù)提升，大包裝升級有望帶動魚類零食品類的整體發(fā)展，并夯實公司領(lǐng)先地位。鵪鶉蛋產(chǎn)品市場反饋較好，銷量快速提升。盡管多家零食企業(yè)同樣推出鵪鶉蛋產(chǎn)品，但我們認為鵪鶉蛋作為高蛋白、高營養(yǎng)的產(chǎn)品，更符合消費升級的趨勢，未來有望通過對其他休閑食品品類的擠占，逐漸成長為主流熱門休閑食品，實現(xiàn)市場規(guī)模的持續(xù)提升，勁仔有望憑借先發(fā)優(yōu)勢充分受益。未來鵪鶉蛋的放量將幫助公司完善散稱渠道布局，實現(xiàn)終端網(wǎng)點單店收入的持續(xù)提升。
完善上游供應鏈實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。近年來新品推廣以及成本波動等因素影響公司盈利能力提升，公司逐步完善上游供應鏈建設(shè)。鳀魚方面，通過提高庫存并建立價格跟蹤機制、逐步擴大鳀魚干原產(chǎn)地直接采購規(guī)模、在肯尼亞成立肯尼亞華文全資子公司等方式平抑魚制品價格波動。考慮高價小魚庫存已基本消耗完畢，下半年成本端壓力有望緩解。鵪鶉蛋目前盈利能力承壓，但考慮鵪鶉養(yǎng)殖飼養(yǎng)周期較短，未來公司將通過跟上游鵪鶉蛋供應商建立緊密合作，穩(wěn)定采購價格，并通過產(chǎn)能的不斷爬坡，實現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。
首次覆蓋給予“買入“評級。預計公司23-25年歸母凈利潤分別為1.85億元、2.47億元、3.17億元，分別同比49%、33%、28%。對應EPS為0.41、0.55、0.70元，當前股價對應23-25年P(guān)E為25x，19x，15x?？紤]到公司大單品打造能力強，魚制品、豆制品圍繞大包裝升級戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)展，第二曲線禽類制品拓展散稱渠道，目前處于快速成長階段。綜合考慮PE估值和PEG估值，我們給予勁仔食品24年P(guān)E為28x，給予目標市值70億，較2023年9月26日收盤市值仍有49%上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預期、渠道開拓增速超預期
核心假設(shè)風險：渠道的風險、原材料成本波動、食品安全事件
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