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公司深耕汽車(chē)電子領(lǐng)域二十載，成立伊始便投入研發(fā)，從早期推動(dòng)汽車(chē)電子國(guó)產(chǎn)化，到后續(xù)前瞻布局電動(dòng)化和智能化，目前業(yè)務(wù)版圖已拓展到車(chē)身、動(dòng)力、安全、新能源與智能網(wǎng)聯(lián)等多個(gè)領(lǐng)域，致力于成為汽車(chē)電子解決方案的平臺(tái)型服務(wù)商。公司采用輕資產(chǎn)、重研發(fā)的業(yè)務(wù)模式，基于先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)平臺(tái)和成熟的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)向下游提供定制化的汽車(chē)電子解決方案。
　　背靠英飛凌、地平線(xiàn)，受益汽車(chē)電動(dòng)化、智能化東風(fēng)。一方面，英飛凌是汽車(chē)半導(dǎo)體領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，隨著新能源車(chē)電動(dòng)化、智能化的發(fā)展，下游對(duì)汽車(chē)半導(dǎo)體的需求也在持續(xù)增長(zhǎng)。公司作為英飛凌大中華區(qū)重要合作伙伴，在其非直銷(xiāo)渠道份額占比達(dá)到30-40%。另一方面，隨著智能駕駛行業(yè)技術(shù)持續(xù)突破、相關(guān)法規(guī)落地在即，L2/L2+智能駕駛滲透率不斷提高、L3智能駕駛開(kāi)始爬坡，智駕芯片需求也進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。龍頭企業(yè)英偉達(dá)技術(shù)最領(lǐng)先、產(chǎn)品矩陣更完善，但車(chē)企面臨成本控制、地緣政治等影響因素，也在積極尋求backup plan，地平線(xiàn)等國(guó)產(chǎn)芯片藉此迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，已搭載在眾多新能源車(chē)型上。地平線(xiàn)陣營(yíng)的一大特色是其有三家IDH合作伙伴，能夠圍繞不同的Tier1進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)需求，加速下游方案的量產(chǎn)，而英恒的子公司金脈電子則是其中之一、產(chǎn)品合作譜系也最全面。目前公司新推出基于英飛凌第3代AURIXTC4X系列MCU的區(qū)域控制器ZCU、基于地平線(xiàn)雙J5+芯弛X9U+英飛凌MCU的艙駕一體控制器等產(chǎn)品，并與毫末簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議推進(jìn)智駕量產(chǎn)方案落地。公司作為汽車(chē)電子領(lǐng)先企業(yè)，將伴隨著行業(yè)的電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)下英飛凌、地平線(xiàn)等上游持續(xù)放量而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　毛利率穩(wěn)定，凈利受短期研發(fā)投入短期拖累。公司采用成本加成的模式，因此毛利率水平能夠穩(wěn)定在20%上下。在輕資產(chǎn)、重研發(fā)的模式下，前瞻性的研發(fā)投入作為公司持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力的保障必不可少，2023年上半年公司凈利率同比下滑1.5pct至5.8%，主要系研發(fā)費(fèi)用占收入比例同比增長(zhǎng)1.9pct，包括研發(fā)人員招聘、設(shè)備采購(gòu)等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為65.21/85.34/105.91億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.93/7.73/9.12億元，EPS分別為0.55/0.71/0.84元，市盈率分別為5.15/3.95/3.35倍，智能電動(dòng)長(zhǎng)期趨勢(shì)下，我們看好公司作為基于芯片具備核心能力的汽車(chē)電子解決方案供應(yīng)商將迎來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源滲透率不及預(yù)期，智能化發(fā)展不及預(yù)期