>> 德邦證券-中材科技(002080)粗紗景氣度持續(xù)下探-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
800KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件:2023年10月23日，公司發(fā)布2023年第三季度報告，截至2023年第三季度，公司實現(xiàn)營收約182.32億元，同比+2.38%，歸母凈利潤約17.08億元，同比30.16%，扣非歸母凈利潤約14.99億元，同比-8.81%。單季度來看，23Q3公司實現(xiàn)營收約58.52億元，同比-8.17%，歸母凈利潤約3.16億元，同比-43.48%，扣非歸母凈利潤約2.50億元，同比-36.72%。
23Q3粗紗價格延續(xù)下降，或為公司業(yè)績承壓主因。23年三季度玻纖需求持續(xù)承壓下行，多數(shù)池窯廠價格不斷松動，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q3全國2400tex無堿纏繞直接紗均價約3697元/噸，同比-27.0%，環(huán)比23Q2下降8.9%。其中，9月價格進一步下探，9月均價約3495元/噸，同比-18.3%，環(huán)比8月進一步下降7.2%。需求承壓下行業(yè)庫存仍處高位，9月行業(yè)庫存約90.13萬噸，環(huán)比8月小幅下降2.9%，但仍處于近年來絕對值高位。我們認(rèn)為，公司23Q3業(yè)績承壓或主要系粗紗價格的持續(xù)下降所致，截至三季度公司毛利率約24.41%，較23H1下降0.93pct。當(dāng)前價格水平下行業(yè)虧損企業(yè)增多，成本支撐下價格繼續(xù)大幅下探空間或有限，且行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，中高端產(chǎn)品價格堅挺、低端產(chǎn)品競爭加劇，擁有熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品的龍頭有望率先實現(xiàn)銷量及業(yè)績的筑底回升。
風(fēng)電裝機低于預(yù)期或影響量價表現(xiàn)，整合有望提升中長期競爭優(yōu)勢。23年1-8月全國風(fēng)電新增裝機28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增裝機2.61GW，同比+115.7%，低基數(shù)下今年風(fēng)電裝機表觀呈現(xiàn)高增，但對比22年98.5GW的招標(biāo)量，今年全年新增裝機或不及年初預(yù)期。上半年公司緊抓風(fēng)電需求修復(fù)窗口且受益于成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23H1公司實現(xiàn)風(fēng)電葉片銷量約9.6GW，同比+27.4%（其中中復(fù)連眾約2.3GW），實現(xiàn)收入43.0億元，歸母凈利潤3.5億元，毛利率同比提升11.26pct至17.19%。我們認(rèn)為，在全年風(fēng)電裝機預(yù)期下調(diào)背景下公司葉片價格提升難度仍大，但我們?nèi)匀豢春霉菊现袕?fù)連眾后的中長期競爭實力的提升，中材科技風(fēng)電葉片市占率約30%，中復(fù)連眾約為15%，收購?fù)瓿珊蠊境蔀閲鴥?nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)絕對龍頭。
氣瓶、鋰電隔膜等業(yè)務(wù)有望保持高增。23H1公司鋰電隔膜實現(xiàn)銷量7.1億平米，同比+42%，實現(xiàn)收入10.1億元，同比+40%，實現(xiàn)凈利潤3.4億元，同比+148%。23H1內(nèi)蒙基地2條年產(chǎn)8000萬平米產(chǎn)線建成投產(chǎn)后公司產(chǎn)能達16億平米，而在建產(chǎn)能超45億平米，中期產(chǎn)能持續(xù)擴張下鋰電隔膜業(yè)務(wù)成長性有望加速兌現(xiàn)。除鋰電隔膜外，公司氣瓶、工程復(fù)合材料、技術(shù)與裝備等業(yè)務(wù)上半年保持較高增速，23H1公司高壓氣瓶/工程符合材料/技術(shù)與裝備業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收約7.9/10.78/6.87億元，同比+46.12%/33.98%/48.11%。
投資建議：考慮到三季度粗紗價格持續(xù)下行，且全年風(fēng)電裝機預(yù)期下調(diào)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤22.24、28.826和34.50億元（此前為36.48、46.15和55.63億元），對應(yīng)EPS分別為1.33、1.72、2.06元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：陸上海上風(fēng)電裝機不及預(yù)期；環(huán)保管控趨嚴(yán)影響產(chǎn)能擴展和玻纖紗生產(chǎn)；固態(tài)電池發(fā)展超預(yù)期；新興行業(yè)需求低于預(yù)期。
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