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事件:
　　10月23日，神火股份發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.3億元，同比-10.91%；歸屬于上市公司股東凈利潤41.0億元，同比-29.94%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤40.5億元，同比-32.51%。
　　分季度來看，2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.2億元，環(huán)比-0.78%，同比-9.22%；歸屬于上市公司股東凈利潤13.6億元，環(huán)比+14.28%，同比+3.14%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤13.1億元，環(huán)比+8.69%，同比-10.42%。
　　投資要點(diǎn):
　　三季度業(yè)績增長主要由于鋁價(jià)上漲以及云南復(fù)產(chǎn)，三季度電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績有望進(jìn)一步向好，主要由于電解鋁盈利的改善、云南產(chǎn)量預(yù)期及權(quán)益占比的提升以及煤炭盈利的改善。
　　電解鋁：四季度盈利進(jìn)一步提升。三季度鋁價(jià)提升及電解鋁的成本下降，推動(dòng)公司盈利環(huán)比提升。從四季度情況來看，鋁價(jià)（截至10月23日）平均為19158元/噸，環(huán)比+319元/噸（+1.7%），而SMM測算四季度（截至10月19日）全國平均利潤環(huán)比增加162元/噸（+5.6%）至3040元/噸，盈利能力進(jìn)一步提升。公司在三季度完成云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)，而且目前暫未有四季度進(jìn)一步限產(chǎn)的要求。同時(shí)公司收購云南神火14.85%的股權(quán)于9月底完成工商變更登記，也將增加四季度權(quán)益產(chǎn)量。若假設(shè)云南四季度不限產(chǎn)，我們估算四季度公司電解鋁產(chǎn)量環(huán)比將增加3萬噸（主因云南復(fù)產(chǎn)），而權(quán)益產(chǎn)量環(huán)比將增加4.2萬噸。公司電解鋁業(yè)務(wù)權(quán)益規(guī)模和單噸盈利能力均有望環(huán)比提升，增厚四季度業(yè)績。
　　煤炭：進(jìn)口沖擊或減弱。三季度煤炭價(jià)格下滑，預(yù)計(jì)對公司業(yè)績有一定影響。煤價(jià)下跌與進(jìn)口煤增加有一定關(guān)系，而國際焦煤價(jià)格高位，截至10月19日，峰景礦硬焦煤價(jià)格為359.65美元/噸，折合國內(nèi)價(jià)格約3110元/噸，而京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)（含稅）為2480元/噸（截至10月20日），海內(nèi)外價(jià)格倒掛現(xiàn)象仍然顯著，可能會(huì)影響焦煤進(jìn)口，進(jìn)口煤對價(jià)格的沖擊可能減弱，同時(shí)競爭品動(dòng)力煤價(jià)格較強(qiáng)，對煉焦煤也有支撐。四季度煤價(jià)已有回升，永城瘦煤和無煙煤均價(jià)（截至10月23日）環(huán)比分別上漲14.8%和9.5%，煤炭板塊業(yè)績有望隨之改善。
　　盈利預(yù)測與估值：考慮鋁價(jià)及煤價(jià)的波動(dòng)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為57.17/66.4/71.59億元（前次為63.49/68.94/73.80億元），同比-24%/+16%/+8%；EPS分別為2.54/2.95 /3.18元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.19/5.33/4.95倍。公司短期邊際進(jìn)一步改善，長期仍具備成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（3）安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；（5）研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。