>> 中原證券-神火股份(000933)公司點評報告：煤鋁價格下跌拖累業(yè)績，核心競爭力繼續(xù)提升-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李澤森 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入191.09億元，同比增長-11.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.39億元，同比增長-39.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.42億元，同比增長-39.60%。
投資要點：
公司控股股東河南神火集團有限公司為河南省重點支持發(fā)展的煤炭和鋁加工企業(yè)集團，具備對外兼并重組，快速發(fā)展壯大的平臺。公司主營業(yè)務為鋁產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電。鋁業(yè)務的主要產(chǎn)品為電解鋁及電解鋁深加工產(chǎn)品；其中，電解鋁產(chǎn)品為液鋁和鋁錠，主要運用于建筑、電力、交通運輸?shù)刃袠I(yè)；電解鋁深加工產(chǎn)品主要為食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔，主要運用于食品、醫(yī)藥、新能源電池等行業(yè)；公司2023年上半年鋁產(chǎn)品產(chǎn)量位列全國前十位；目前，公司鋁業(yè)務營運主體分布為：新疆炭素主要生產(chǎn)陽極炭塊，新疆煤電、云南神火主要生產(chǎn)電解鋁，神隆寶鼎主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔，上海鋁箔主要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔；截至2023年6月30日，公司電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、裝機容量2000MW、陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年、鋁箔8萬噸/年。公司煤炭業(yè)務的主要產(chǎn)品為煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量等特點，產(chǎn)品種類分為精煤、塊煤、洗混煤及型焦等，主要應用于冶金、化工、電力等行業(yè)；2023年上半年公司煤炭產(chǎn)量位列河南省第四位，是我國無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一；截至2023年6月30日，公司控制的煤炭保有儲量為13.12億噸，可采儲量為6.08億噸。
受到煤炭、電解鋁產(chǎn)品價格大幅下降及公司子公司云南神火限產(chǎn)等因素影響，公司上半年業(yè)績受到一定擾動。受到美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息、國際局勢復雜多變等因素影響，2023年上半年國內(nèi)外鋁價均呈現(xiàn)震蕩下行走勢，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，LME現(xiàn)貨和三月期鋁平均價分別為2329美元/噸和2363美元/噸，同比分別下降24.4%和23.4%；SHFE現(xiàn)貨和三個月期貨的平均價分別為18509元/噸和18333元/噸，同比分別下降13.7%和14.3%。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2023年第一、二季度，我國無煙煤均價分別為1654.18元/噸和1272.58元/噸，分別同比增長-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主營業(yè)務電解鋁/煤炭/鋁箔營收金額分別為121.46/44.26/10.84億元，占比分別為63.56%/23.16%/5.67%，營收金額分別同比增長-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主營產(chǎn)品電解鋁/煤炭的毛利率分別為23.04%/49.84%，較去年同期分別增長-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融資成本、融資規(guī)模大幅降低，同時公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用同比增加；2023年上半年，公司銷售費用/管理費用/財務費用/研發(fā)費用分別同比增長18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根據(jù)美聯(lián)儲點陣圖，預計年內(nèi)美聯(lián)儲還有一次25bp的加息空間，鋁價短期內(nèi)可能有所承壓；從供給端來看，四季度即將迎來西南地區(qū)枯水期，供給端可能偏緊，利好鋁價；需求端來看，隨著“金九銀十”消費旺季的到來，以及國內(nèi)利好政策的不斷推進，下游需求有望逐步修復，公司業(yè)績有望持續(xù)修復。
繼續(xù)收購云南神火股權(quán)，提升公司核心競爭力。公司8月22日公告，決定以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別作價9.66億元/4.83億元分別收購河南資產(chǎn)商發(fā)神火綠色發(fā)展基金(有限合伙)持有的云南神火鋁業(yè)有限公司9.90%股權(quán)、商丘新發(fā)投資有限公司持有的云南神火4.95%股權(quán)，（合計作價14.49億元收購云南神火鋁業(yè)有限公司14.85%的股權(quán)），收購完成后，將進一步提高公司在具有成本優(yōu)勢的云南地區(qū)的電解鋁權(quán)益產(chǎn)能，有利于提升公司的核心競爭力。
維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀環(huán)境變化等因素，我們調(diào)整公司2023/2024年營業(yè)收入446.33/463.27億元至401.26/432.06億元，調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤78.50/81.77億元至61.03/70.40億元，預計公司2023/2024/2025年全面攤薄后的EPS分別為2.71元/3.13元/3.43元，按照9月12日16.69元的收盤價計算，對應的PE分別為6.16X/5.34X/4.86X。隨著未來公司重點項目的持續(xù)推進，公司營收和盈利有望持續(xù)修復，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預期；（2）國際宏觀經(jīng)濟下行；（3）國際局勢復雜多變；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鋁和煤炭價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預期。
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