>> 申萬(wàn)宏源-蘇州銀行(002966)聚焦四季度營(yíng)收筑底回暖，維持買入評(píng)級(jí)-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：蘇州銀行披露2023年三季報(bào)，9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92億元，同比增長(zhǎng)1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38億元，同比增長(zhǎng)21.4%。3Q23不良率季度環(huán)比下降2bps至0.84%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升12.3pct至524%。
高基數(shù)下營(yíng)收增速放緩，但三季度營(yíng)收表現(xiàn)略低于預(yù)期；業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步提速趨勢(shì)，看好四季度消化基數(shù)效應(yīng)后營(yíng)收筑底回暖：9M23蘇州銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.8%（前瞻中預(yù)期2.7%），高基數(shù)下較1H23放緩3.5pct（9M22營(yíng)收增速較1H22提速3.5pct至11.5%）；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)步提速至21.4%（1H23:21%）。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①同期投資相關(guān)其他非息收入高基數(shù)拖累三季度營(yíng)收表現(xiàn)。9M23投資相關(guān)其他非息收入同比下滑8%（去年同期為增長(zhǎng)21%），拖累營(yíng)收增速1.7pct。②而息差降幅擴(kuò)大是營(yíng)收低于預(yù)期主因。9M23息差同比收窄14bps（1H23為同比收窄8bps），拖累營(yíng)收增速5.2pct（1H23為拖累2.9pct）。③極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量下?lián)軅淅^續(xù)反哺利潤(rùn)增長(zhǎng)。撥備貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速20.2pct，其中非信貸撥備同比少提貢獻(xiàn)10.8pct，貸款撥備同比少提貢獻(xiàn)9.4pct。
三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①對(duì)公加碼助力筑夢(mèng)萬(wàn)億目標(biāo)推進(jìn)，前三季度信貸投放已超去年全年。在“向?qū)嵍小钡膽?zhàn)略方向下，對(duì)公加碼發(fā)力支撐三季度貸款增速保持超18%（前三季度新增貸款中對(duì)公貢獻(xiàn)超8成）。從“規(guī)模增長(zhǎng)”到“效益升級(jí)”對(duì)盈利提升目標(biāo)的兌現(xiàn)是下階段關(guān)注核心。②息差降幅環(huán)比擴(kuò)大，期待零售需求改善更有力提振定價(jià)表現(xiàn)。9M23息差環(huán)比1H23下滑3bps至1.71%（9M22為環(huán)比提升3bps至1.85%），零售等高收益資產(chǎn)投放不及預(yù)期是息差未能如期企穩(wěn)主因。下階段負(fù)債成本還有改善空間能夠適度對(duì)沖定價(jià)下行壓力，但穩(wěn)息差核心仍在于零售需求回暖。③資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中向好，撥備覆蓋率高位再提升。3Q23不良率降至僅0.84%，測(cè)算前三季度年化加回核銷回收后不良生成率僅約15bps，撥備覆蓋率回升至超520%，整體資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)維持極優(yōu)水平。
對(duì)公投放高景氣支撐信貸高增，但零售端延續(xù)弱恢復(fù)，穩(wěn)定價(jià)仍需關(guān)注結(jié)構(gòu)端貢獻(xiàn)：
1）對(duì)公繼續(xù)發(fā)力彌補(bǔ)零售投放偏弱影響，三季度信貸延續(xù)快速增長(zhǎng)。3Q23蘇州銀行貸款同比增長(zhǎng)18%（2Q23:19.1%），前三季度累計(jì)新增貸款387億，已超過(guò)去年全年（2022全年新增374億）。但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，依然呈現(xiàn)“對(duì)公強(qiáng)、零售弱復(fù)蘇”趨勢(shì)。前三季度累計(jì)新增零售貸款76億（貢獻(xiàn)新增貸款不到2成；2022年同期為超4成），同比少增63億；其中單三季度新增18億，盡管環(huán)比有所改善（2Q23為新增16億），但同比仍少增達(dá)24億。
2）結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致息差降幅邊際走闊，穩(wěn)息差需關(guān)注零售端提振。9M23蘇州銀行息差1.71%，同比收窄14bps，較1H23收窄3bps（9M22較1H22則提升3bps至1.85%）。以期初期末平均口徑計(jì)算，3Q23生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降6bps是主要拖累；負(fù)債成本則延續(xù)改善趨勢(shì)，3Q23付息負(fù)債成本季度環(huán)比下降5bps。展望來(lái)看，隨著存款報(bào)價(jià)下調(diào)紅利釋放（當(dāng)前蘇州銀行三年、五年期存款報(bào)價(jià)降至2.4%，較2022年下降超100bps），負(fù)債成本還有進(jìn)一步改善空間，但穩(wěn)息差成效仍取決于零售端恢復(fù)節(jié)奏。
資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中向好，盡管不良前瞻指標(biāo)低位有所波動(dòng)，但不良生成率依然是極低水平。極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量確保戰(zhàn)略發(fā)力家底無(wú)憂：3Q23蘇州銀行不良率季度環(huán)比下降2bps至0.84%，在極嚴(yán)不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下（1H23“逾期貸款/不良貸款”僅約85%），測(cè)算前三季度加回核銷回收后年化不良生成率僅約15bps。盡管關(guān)注到前瞻指標(biāo)關(guān)注率低位有所波動(dòng)（季度環(huán)比回升11bps至0.84%，預(yù)計(jì)與零售客群風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)有關(guān)），但在扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)下（3Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比提升12.3pct至524%），預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響也極為有限。蘇州銀行穩(wěn)居上市銀行第一梯隊(duì)的資產(chǎn)質(zhì)量、干凈的家底充分賦予持續(xù)推進(jìn)新三年戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量倍增、做大做實(shí)資產(chǎn)規(guī)模的成長(zhǎng)空間。
投資分析意見：筑夢(mèng)萬(wàn)億正啟航，消化基數(shù)影響后更可期待四季度營(yíng)收率先實(shí)現(xiàn)底部回暖，維持買入評(píng)級(jí)。我們?cè)?月27日發(fā)布的深度報(bào)告《“筑夢(mèng)萬(wàn)億”正啟航，聚焦ROE回升之勢(shì)》中提出，重點(diǎn)聚焦蘇州銀行當(dāng)前新一輪規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴倨谥?，擴(kuò)杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的ROE提升之路，三季度營(yíng)收筑底，四季度有望開啟底部回暖趨勢(shì)。維持2023-25年盈利增速判斷，基于審慎考慮調(diào)低息差預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)非信貸信用成本，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為22.7%、23.3%、23.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B僅0.61倍，維持“買入”評(píng)級(jí)和行業(yè)首推組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預(yù)期。
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