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蘇州銀行2023年上半年業(yè)績增速穩(wěn)定，存款量增價(jià)穩(wěn)，負(fù)債經(jīng)營持續(xù)深化。同時(shí)，財(cái)富管理經(jīng)營穩(wěn)健，中間業(yè)務(wù)收入恢復(fù)良好。資產(chǎn)質(zhì)量水平優(yōu)異，改善趨勢延續(xù)，持續(xù)支撐盈利穩(wěn)定增長，維持“增持”評級。
　　▍事項(xiàng)：蘇州銀行發(fā)布2023年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤分別為62.7億元/26.3億元，分別同比+5.3%/+21.0%。不良率環(huán)比基本持平于0.86%。
　　▍業(yè)績增速穩(wěn)定：2023H1營業(yè)收入同比+5.3%（2023Q1同比+5.3%），歸母凈利潤同比+21.0%（2023Q1同比+20.8%）。1）利息收入同比維持增長，中間業(yè)務(wù)恢復(fù)良好：2023Q2單季營收同比+5.3%，利息凈收入同比+3.8%，主要是貸款及生息資產(chǎn)擴(kuò)張順暢。二季度單季手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+8.4%，上半年整體較去年同比+7.1%，對營收形成穩(wěn)定支撐。2）費(fèi)用支出小幅提升：2023Q2單季度成本收入比為33.8%，較去年二季度提升2pcts，推測是公司持續(xù)加大機(jī)構(gòu)建設(shè)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量及員工人數(shù)穩(wěn)步擴(kuò)張。3）貸款減值提升，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降：2023H1計(jì)提資產(chǎn)減值損失同比-30.3%，其中貸款減值同比+9.2%，主要是非信貸類債權(quán)投資、表外業(yè)務(wù)以及同業(yè)業(yè)務(wù)的減值同比大幅下降/回?fù)堋?br>　　▍利息業(yè)務(wù)：資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)步擴(kuò)張，息差有所下降。1）存款增長迅速：截至2023年中，公司總資產(chǎn)/總負(fù)債分別5802億元/5349億元，較一季度末環(huán)比+4.6%/+4.3%。貸款/存款分別環(huán)比+1.1%/+3.6%，較年初則分別+8.3%/+15.4%。上半年存款增長迅速，主要是居民存款拉動(dòng)，日均個(gè)人存款較年初增長26.7%，貢獻(xiàn)日均存款增量的77%。貸款端則主要由企業(yè)信貸拉動(dòng)，2023年中較年初增長15.3%。2）個(gè)人定期存款增長明顯，負(fù)債壓力穩(wěn)定：2023H1定期存款增長迅速，公司/個(gè)人定期存款分別較年初增長8.6%/32.6%，均高于活期貸款，然而公司存款成本率較去年全年/去年上半年均下降4bps，對應(yīng)迅速優(yōu)化存款定價(jià)；3）資產(chǎn)端定價(jià)仍有下行，息差降至1.74%：2023H1資產(chǎn)端貸款/生息資產(chǎn)收益率分別較2022年下行34bps/17bps，計(jì)息負(fù)債端較去年全年小幅下降5bps，上半年凈息差（公布值）較去年全年下行13bps。
　　▍非息業(yè)務(wù)：中收同比恢復(fù)良好，投資業(yè)務(wù)收入小幅波動(dòng)。1）中收同比有所下降，理財(cái)規(guī)模有待企穩(wěn)。2023H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+7.1%，二季度單季同比+8.4%，增長恢復(fù)進(jìn)展良好。主要是代理類業(yè)務(wù)收入同比大幅增長39.8%，有力支撐中收恢復(fù)擴(kuò)張，推測公司加大包括保險(xiǎn)在內(nèi)的穩(wěn)定收益產(chǎn)品銷售；1）基數(shù)效應(yīng)下，投資類收益有所下降：2023H1，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌損益同比-6.7%，二季度單季同比+4.2%，利率環(huán)境向好背景下，公司債券投資日均規(guī)模較年初亦增長6.4%，二季度投資類表現(xiàn)有所企穩(wěn)。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量：延續(xù)改善趨勢。1）不良關(guān)注均下行：2023H1公司不良率環(huán)比下行1bp至0.86%，關(guān)注率較年初下行3bps至0.41%，均延續(xù)改善趨勢。逾期貸款比率較年初提升5bps至0.73%，仍在低位小幅波動(dòng)。2）風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)維持高位：撥備覆蓋率環(huán)比下行7.8pcts至511.9%，撥貸比-不良率-關(guān)注率較年初小幅下降0.22pct至3.13%。3）對公貸款質(zhì)量優(yōu)異，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所收斂：2023年中公司貸款不良率較年初下降16bps至0.83%，地產(chǎn)不良率由年初的4.55%下降至3.20%，主要是地產(chǎn)不良余額較年初下降0.8%。當(dāng)前地產(chǎn)對公貸款占公司貸款及整體貸款比重分別為7.5%/4.9%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行。
　　▍投資建議：擴(kuò)表穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定。蘇州銀行2023年上半年業(yè)績增速穩(wěn)定，存款量增價(jià)穩(wěn)，負(fù)債經(jīng)營持續(xù)深化。同時(shí)，財(cái)富管理經(jīng)營穩(wěn)健，中間業(yè)務(wù)收入恢復(fù)良好。資產(chǎn)質(zhì)量水平優(yōu)異，改善趨勢延續(xù)，持續(xù)支撐盈利穩(wěn)定增長。受行業(yè)資產(chǎn)定價(jià)走低影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.27/1.47/1.74元（原預(yù)測分別為1.31/1.56/1.86元），當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2023年0.66xPB，估值水平位于歷史低位，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算公司目標(biāo)估值0.84x2023 PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.00元，維持“增持”評級。