>> 申萬宏源-蘇州銀行(002966)“筑夢萬億”正啟航，聚焦ROE回升之勢-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 1664KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
聚焦蘇州銀行新一輪擴表期，資產(chǎn)規(guī)?！爸羧f億”將是未來新三年（2024-2026）規(guī)劃中的重點目標(biāo)。
在上一輪行業(yè)不良周期中，蘇州銀行發(fā)展重點在“對公服務(wù)中小、零售服務(wù)市民”，通過分散風(fēng)險、調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)來出清不良，但這在一定程度上讓渡了規(guī)模擴張，2015-2022年蘇州銀行資產(chǎn)CAGR僅12%，低于同業(yè)平均1pct。作為蘇州本土唯一法人城商行，2022年末貸款市占率僅約3%，甚至低于部分股份行。在區(qū)域經(jīng)濟邁上新臺階的同時，地方法人銀行更快發(fā)展也是跟上當(dāng)?shù)匕l(fā)展步伐的客觀需要。2021年蘇州金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展會議上，市委明確定調(diào)金融業(yè)高質(zhì)量倍增目標(biāo)；今年初新領(lǐng)導(dǎo)班子到位，也將規(guī)模提升作為重中之重，經(jīng)營理念由“以小為美”向“向?qū)嵍小鞭D(zhuǎn)變。
“向?qū)嵍小钡膬?nèi)涵是深度融入地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，并切入蘇州市域一體化建設(shè)（包括加大蘇州小市和下轄縣市投放），以產(chǎn)業(yè)園區(qū)為主的政信類項目、下轄縣市現(xiàn)金流較好的平臺項目、實體企業(yè)三大領(lǐng)域為抓手助力規(guī)模更快增長。在此過程中，市委對其資源傾斜力度同樣明確，如蘇州銀行作為地方法人城商行深度參與市政府國資國企“1+10”聯(lián)動項目（市屬國企與10個縣級市區(qū)市場化方式開展合作）。2022年以來蘇州銀行信貸增長明顯提速，2Q23已接近20%，同時結(jié)構(gòu)上超5成由制造業(yè)、政府類項目貢獻(xiàn)，深度融入地方經(jīng)濟，蘇州銀行已進入新一輪規(guī)模增長提速期。中性假設(shè)每年蘇州銀行蘇州地區(qū)貸款市占率提升0.1pct，以2022年為基數(shù)估算，到2026年蘇州銀行貸款CAGR將實現(xiàn)約18%。
三大抓手確保高質(zhì)量倍增目標(biāo)穩(wěn)步兌現(xiàn)，擴杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本可支撐中期ROE提升至超15%。1）“降成本、提息差→提振ROA”：一方面，2021年來蘇州銀行人員更快擴編，成本收入比提升至接近35%（同業(yè)平均約29%）。成本投入到效益產(chǎn)出歷來都是“先苦后甜”，估算成本收入比每下降1pct，提振ROA約0.03pct。另一方面，干凈的資產(chǎn)質(zhì)量賦予蘇州銀行更大空間適度下沉風(fēng)險偏好，疊加存款成本改善，共同提振息差，估算息差每提升1bp，將提振ROA約0.01pct。2）“用足杠桿→提升ROE”：2Q23蘇州銀行核心一級資本充足率達(dá)9.36%，杠桿倍數(shù)僅約14倍（同業(yè)平均15.6倍），估算核心一級資本充足率每下降0.2pct，將提振ROE約0.3pct。如果核心一級資本充足率維持約9%，則ROE中樞可保持約15.9%。
短期業(yè)績有加持：極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量確保“輕裝”擴表，三季度消化非息基數(shù)影響后更可期待營收底部回暖。1H23營收增速較一季報基本持平約5.3%，9M23在去年同期高基數(shù)影響下營收或相對承壓（9M22營收增速較1H22提速3.5pct至11.5%），但全年營收增速將筑底回暖。此外，1H23蘇州銀行加回核銷后不良生成率僅0.19%，不良率維持約0.86%、撥備覆蓋率維持超510%，均穩(wěn)居上市銀行第一梯隊。更好的營收表現(xiàn)疊加極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量支撐新三年輕裝上陣、實現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績成長，1H23業(yè)績增速提速至21%，預(yù)計未來三年歸母凈利潤增速維持在20%以上。
投資分析意見：在即將拉開序幕的新三年，蘇州銀行步入新一輪規(guī)模擴張?zhí)崴倨?。中期擴杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本，提升ROE路徑清晰；短期規(guī)模增長提速、業(yè)績向上趨勢同樣可兌現(xiàn)，維持買入評級和首推組合。維持盈利增速預(yù)測，預(yù)計2023-2025年蘇州銀行歸母凈利潤同比增速分別為22.7%/23.3%/23.8%。當(dāng)前蘇州銀行23年P(guān)B約0.66倍，基于PB-ROE框架，綜合考慮蘇州銀行成長趨勢、板塊估值修復(fù)空間，給予第一階段0.9倍23年P(guān)B的目標(biāo)估值，維持“買入”評級和行業(yè)首推組合。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；息差企穩(wěn)低于預(yù)期；尾部不良風(fēng)險暴露。
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