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公司發(fā)布2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)，2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比-10.9%，環(huán)比+8.0%；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-1.6%，環(huán)比+2.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比-7.6%，環(huán)比+5.9%。公司深耕汽車(chē)尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，在汽車(chē)輕量化趨勢(shì)下，尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，公司新能源汽車(chē)客戶(hù)開(kāi)拓順利，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，繼續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q3收入利潤(rùn)環(huán)比提升，毛利率持續(xù)突破。2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比-10.9%，環(huán)比+8.0%；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-1.6%，環(huán)比+2.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比-7.6%，環(huán)比+5.9%。毛利率37.8%，銷(xiāo)售凈利率27.6%。公司毛利率同環(huán)比持續(xù)突破，我們認(rèn)為主要原因包括產(chǎn)品單價(jià)提升、自制率提升以及材料成本下降等，凈利率同比提升，環(huán)比小幅下滑。我們認(rèn)為凈利率環(huán)比下滑的主要原因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用增加和利息收入減少。2023第年三季度費(fèi)用率為9.5%，同比+4.0pcts，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.0%，同比0.7pcts；管理費(fèi)用率為3.4%，同比0.7pcts；研發(fā)費(fèi)用率為5.2%，同比2.0pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.1%，同比基本持平，費(fèi)用率提升來(lái)源主要包括研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用，主要原因是新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，此外，新客戶(hù)的開(kāi)拓也引起消費(fèi)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提升。
　　▍公司主要客戶(hù)為“大眾系”，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)毛利率提升。公司自2009年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)汽車(chē)尼龍管，是少數(shù)進(jìn)入合資汽車(chē)供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)廠商，多年來(lái)在材料工藝方面持續(xù)創(chuàng)新，擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司2009年開(kāi)始與“大眾系”客戶(hù)展開(kāi)合作。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年上半年，一汽大眾和上汽大眾銷(xiāo)量分別為83.87萬(wàn)輛和53.25萬(wàn)輛，分別同比-2.8%和-0.1%，但公司在客戶(hù)中的單車(chē)價(jià)值量提升，同時(shí)零部件自制率提升，促使公司收入和盈利能力逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。
　　▍新能源汽車(chē)輕量化促進(jìn)尼龍管用量提升。由于尼龍管在輕量化、安裝便捷性和成本等方面具有優(yōu)勢(shì)，大眾在燃油車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)的換代升級(jí)中加大了尼龍管的使用量，新能源汽車(chē)企業(yè)也有望增加尼龍管的使用量，我們認(rèn)為未來(lái)尼龍管有望替代橡膠管和金屬管，成為新能源汽車(chē)熱管理管路中價(jià)值量占比最高的材料。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年平均單車(chē)使用改性塑料為123千克/輛，2020年增加至171千克/輛，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2026年汽車(chē)單車(chē)改性塑料使用量將增長(zhǎng)至210千克/輛。
　　▍新能源汽車(chē)客戶(hù)開(kāi)拓順利，有望帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。公司產(chǎn)品在新能源汽車(chē)的動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控系統(tǒng)、空調(diào)及熱泵、散熱器等散熱及制冷單元內(nèi)部或單元之間應(yīng)用，目前在大眾、零跑、PSA、Volvo等新能源車(chē)型上實(shí)現(xiàn)電池冷卻管、電機(jī)冷卻管、連接件等產(chǎn)品配套。截至2022年年底，公司已獲得57項(xiàng)新能源車(chē)型的冷卻系統(tǒng)管路或連接件產(chǎn)品定點(diǎn)信，未來(lái)有望開(kāi)拓更多客戶(hù)帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年新能源定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入占2022年全部定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入的比例為84.80%。2023年上半年公司新能源產(chǎn)品收入3,354.67萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入12.71%，同比增長(zhǎng)48.70%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：大眾系車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期；新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新技術(shù)替代公司尼龍管技術(shù)；原材料供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)；公司新客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕汽車(chē)尼龍管領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、成本等方面具有優(yōu)勢(shì)。在汽車(chē)輕量化趨勢(shì)下，我們認(rèn)為尼龍管有望替代橡膠、金屬管，公司積極開(kāi)拓新能源汽車(chē)客戶(hù)，有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.63億/1.87億/2.16億元，參考可比公司（川環(huán)科技、三花智控、拓普集團(tuán)）2023年Wind一致預(yù)期估值為27xPE，考慮到新能源汽車(chē)中尼龍管滲透率的逐步提升以及公司在尼龍管領(lǐng)域的龍頭地位，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。