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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.11億元，同比+12.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+3.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比+12.54%
　　點(diǎn)評(píng)：
　　產(chǎn)銷兩旺助力收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，原材料下跌致使利潤(rùn)短期波動(dòng)。分業(yè)務(wù)看，受羊毛價(jià)格的持續(xù)下跌影響（前三季度澳毛價(jià)格累計(jì)跌幅達(dá)20%左右），毛精紡紗線均價(jià)預(yù)計(jì)有所下滑，銷量預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)；羊絨紗線業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)能利用率提升及客戶持續(xù)拓展，銷售收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；羊毛毛條業(yè)務(wù)產(chǎn)能提升預(yù)計(jì)推動(dòng)銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受原材料下跌影響，利潤(rùn)端預(yù)計(jì)承壓。單季度來看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.9億元，同比+18.32%，產(chǎn)銷兩旺助力收入增長(zhǎng)亮眼；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比+1.05%。
　　羊毛價(jià)格下跌致使毛利率下降，費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。23Q1-Q3公司毛利率同比+0.2pcts至19.4%。23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.1/-0.2/-0.2pct至1.9%/2.7%/2.4%/-0.1%。綜合影響下，凈利率同比-0.66pct至10.62%。單季度來看，23Q3公司毛利率同比-2.03pcts至17.6%，主要受羊毛價(jià)格下跌影響；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.1/-0.8/+1.1pct至2.1%/2.7%/2.4%/1.1%，銷售費(fèi)率提升主因公司營(yíng)銷活動(dòng)集中在23Q3，差旅及推廣費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)由于歐元匯率波動(dòng)，產(chǎn)生匯兌損失；凈利率同比-1.3pcts至8.8%。
　　品類橫向拓展助力訂單可持續(xù)增長(zhǎng)。分地區(qū)看，受海外通脹及消費(fèi)疲軟影響，美國(guó)及亞太地區(qū)訂單增速預(yù)計(jì)放緩，但公司加大歐洲市場(chǎng)營(yíng)銷力度，預(yù)計(jì)帶動(dòng)該地區(qū)訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，內(nèi)銷表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于外銷。公司踐行寬帶發(fā)展戰(zhàn)略，在原有針織紗市場(chǎng)基礎(chǔ)上，拓展羊毛梭織紗線品類，新增品類有望帶動(dòng)訂單的可持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司是毛紡細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具備交期、服務(wù)、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，近年來踐行寬帶戰(zhàn)略引領(lǐng)業(yè)務(wù)多元化拓展，越南建廠助力突破產(chǎn)能瓶頸。短期受原材料價(jià)格波動(dòng)影響利潤(rùn)波動(dòng)，長(zhǎng)期高質(zhì)量成長(zhǎng)趨勢(shì)不變。考慮到羊毛價(jià)格持續(xù)下跌對(duì)售價(jià)產(chǎn)生一定影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2/4.8/5.6億元（原預(yù)測(cè)值為4.7/5.6/6.7億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為11/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，客戶拓展不及預(yù)期。