>> 申萬宏源-建龍微納(688357)Q3工業(yè)訂單交付順利，收入盈利環(huán)比明顯提升-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：依據(jù)公司公告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.0億元（YoY+29.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元（YoY+0.56%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元（YoY+15.55%）；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入3.02億元（YoY+41.3%，QoQ+75.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6101萬元（YoY+13.8%，QoQ+321%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5488萬元（YoY+48.7%，QoQ+304%）。Q3同環(huán)比有明顯增長(zhǎng)，主要由于：1）2022年疫情之后訂單交付仍在恢復(fù)當(dāng)中，基數(shù)較低；2）公司分子篩業(yè)務(wù)尤其工業(yè)用途類產(chǎn)品，不同客戶交付周期不定，Q3公司確認(rèn)較多新增工業(yè)訂單，帶來明顯環(huán)比增長(zhǎng)；3）Q3原料價(jià)格有所下行，實(shí)現(xiàn)毛利率環(huán)比改善。
2023年公司接單順利，收入同比明顯提升，毛利率估計(jì)受結(jié)構(gòu)調(diào)整略有下滑。2023年以來，Q1公司確認(rèn)較多醫(yī)療相關(guān)的短頻快訂單，回款較好，同時(shí)帶來收入盈利快速回升，Q2由于醫(yī)療訂單需求度較前期有所下行，公司新獲得工業(yè)訂單確認(rèn)時(shí)間滯后，因此Q2收入盈利環(huán)比明顯降低，但依據(jù)此前公司中報(bào)內(nèi)容，2023年上半年公司新增訂單同比增長(zhǎng)約80%，代表后續(xù)將有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為收入利潤(rùn)。此外，建龍?zhí)﹪叭径葼I收同比增長(zhǎng)89.75%，海外快速增長(zhǎng)。2023年在家用醫(yī)療制氧領(lǐng)域，公司與主要客戶的合作關(guān)系得到了進(jìn)一步的鞏固和深化。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施集中發(fā)力，市場(chǎng)預(yù)期逐漸恢復(fù)，2023年下半年開始公司下游工業(yè)客戶需求逐漸回暖，對(duì)公司工業(yè)制氧分子篩等需求產(chǎn)生了積極的影響，工業(yè)訂單占比逐步提升。成本端，依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前三季度原料鋰鹽和燒堿價(jià)格同比下滑30%、18%，但估計(jì)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率同比略下滑0.94pct至31.39%。費(fèi)用端，前三季度政府補(bǔ)助有所下滑，以及2022年下半年確認(rèn)了土地等資產(chǎn)處置收益，因此整體影響凈利潤(rùn)率同比下滑4.89pct至17%。
Q3工業(yè)訂單順利交付，收入盈利明顯回升。依據(jù)公司公告內(nèi)容，公司實(shí)現(xiàn)了國外一大型氣體公司新建VPSA項(xiàng)目制氧分子篩供應(yīng)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了剛果金一42000Nm3/h的新建VPSA制氧項(xiàng)目的制氧分子篩的供應(yīng)，進(jìn)一步拓寬了海外市場(chǎng)份額。在石油化工與能源化工領(lǐng)域，公司完成了中石油長(zhǎng)慶油田的世界規(guī)模第二、亞洲最大的RNG項(xiàng)目及塔里木油田超大型RNG項(xiàng)目的分子篩供應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)了一次開車成功，上述項(xiàng)目的成功落地，拓寬了公司產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步鞏固公司在同行業(yè)的領(lǐng)先地位。由于銷量的提升，以及原料的環(huán)比下行，因此Q3毛利率環(huán)比提升0.89pct至31.65%。費(fèi)用端，三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別環(huán)比下滑2.26pct、7.26pct、1.2pct，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率環(huán)比提升11.82pct至20.22%。
橫向布局催化分子篩，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)未來中長(zhǎng)期增量，目標(biāo)23-25年業(yè)績(jī)復(fù)合增速約31%。依據(jù)公司公告，截至2023年9月底，公司固定資產(chǎn)和在建工程較年初分別增長(zhǎng)1.01億元、6982萬元，其中估計(jì)主要包括吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建一期項(xiàng)目、吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建二期項(xiàng)目、泰國二期項(xiàng)目，其中主要增量包括移動(dòng)源脫銷1000噸、固定源脫銷1000噸、烯烴中含氧化合物雜質(zhì)凈化分子篩4000噸，預(yù)計(jì)隨著規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)完畢，未來公司分子篩產(chǎn)能將達(dá)到7-7.5萬噸，支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展。此前公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告，目標(biāo)23-25年業(yè)績(jī)復(fù)合增速約31%，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步理順，訂單雖然非平均確認(rèn)，但上半年公司新增訂單同比增長(zhǎng)約80%，可以支撐全年的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.4、3.0、4.1億元，對(duì)應(yīng)PE約18、14、10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格維持高位影響業(yè)績(jī)；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；催化領(lǐng)域拓展不及預(yù)期
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