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投資要點(diǎn)： 
　　總覽：債券托管量持續(xù)高增。中債登和上清所債券總托管余額為136.46萬(wàn)億元，較上月增加10261.69億元。其中，中債登總托管余額為102.84萬(wàn)億元，較上月增加8684.24億元，增量主要來(lái)源于國(guó)債；上清所總托管余額為33.63萬(wàn)億元，較上月增加1577.45億元，增量主要來(lái)源于中期票據(jù)。
　　分券種：1）利率債方面，國(guó)債持續(xù)發(fā)力，利率債配置力度仍強(qiáng)。國(guó)債放量，地方債收緊，利率債配置力度仍偏強(qiáng)。2023年9月，利率債托管總增量為10806.52億元，其中：國(guó)債、地方政府債、政策性銀行債托管月增量分別為8360.35億元、1718.97億元、727.2億元，增量較上月分別+2861.43億元、-4672.45億元、+1158.72億元。2）信用債及存單方面，信用債托管量回落，存單持續(xù)負(fù)增。2023年9月，信用債托管總增量為-1107.28億元，其中：企業(yè)債、中期票據(jù)、短融及超短融、定向工具托管月增量分別為-342.71億元、691.12億元、-1491.07億元、35.38億元，增量較上月分別+64.18億元、-270.33億元、-1671.6億元、-33.6億元。中票托管量維持正增但增量有所回落，企業(yè)債托管量降幅小幅收窄，短融及超短融大幅走弱。2023年9月，同業(yè)存單托管量環(huán)比減少1,107.28億元，托管量持續(xù)負(fù)增。
　　分機(jī)構(gòu)：1）商業(yè)銀行：利率債大幅增配，存單由減轉(zhuǎn)增。2）廣義基金：各券種全面減配，配債力度大幅轉(zhuǎn)弱。3）證券公司：利率、存單增持為主。4）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：利率債整體增配，存單持續(xù)減配。5）信用社：國(guó)債大幅增配，存單持續(xù)減配。6）境外機(jī)構(gòu)：利率、信用整體減配，存單轉(zhuǎn)為增配。
　　債市杠桿率：債市杠桿率小幅回升。由于自2021年3月起中債登口徑的待回購(gòu)余額不再披露，我們采用銀行間質(zhì)押回購(gòu)式余額來(lái)代替待回購(gòu)余額對(duì)債市杠桿率進(jìn)行估算（2021年3月及之前數(shù)據(jù)已追溯）。經(jīng)計(jì)算，2023年9月債市杠桿率環(huán)比+0.5%至108.2%。
　　債市總結(jié)與展望：9月債市顯著調(diào)整，收益率普遍上行，季末多因素導(dǎo)致資金面偏緊，機(jī)構(gòu)配債力度呈現(xiàn)利率強(qiáng)、信用及存單弱的特點(diǎn)。從中債登和上清所債券托管數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)債放量拉動(dòng)利率債托管量持續(xù)走高，月增量環(huán)比小幅收窄，但仍處于高位；信用債托管量顯著回落，主要受到短融及超短融、企業(yè)債減配拖累，存單托管量降幅大幅收窄。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，政策持續(xù)加碼，特殊再融資債發(fā)行提速，預(yù)計(jì)10月債市調(diào)整空間有限，利率上行風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，資金面波動(dòng)超預(yù)期，化債進(jìn)度不及預(yù)期