>> 萬聯(lián)證券-固定收益跟蹤報告：居民信貸回暖，政府債支撐社融-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
于天旭 |
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事件：9月社融存量同比增速9%，與上月持平；新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1600億元；M2同比增速下行0.3個百分點至10.3%，M1同比下行0.1個百分點至2.1%。
季末信貸投放增加，居民長貸需求增長。季末銀行沖信貸壓力較大，投放額度環(huán)比增加。隨一線城市“認房不認貸”政策放開，有助于提振一線城市居民剛需、改善性購房需求，地產(chǎn)政策效果在9月有所顯現(xiàn)，居民長端信貸同比明顯放量。
企業(yè)新增貸款同比縮量，上半年大規(guī)模投放帶來一定“透支”。企業(yè)長、短端貸款同比均有所回落，表內(nèi)票據(jù)融資同比也有所壓降。三季度以來，企業(yè)中長期貸款同比持續(xù)少增，上半年企業(yè)中長期信貸投放同比大幅多增，給三季度投放規(guī)模帶來一定積壓。
社融增速持平，政府債發(fā)行為主要支撐，非標也帶來一定拉動。政府債券在社融占比持續(xù)上行。政策提及新增專項債力爭在9月底發(fā)完，截至9月底，新增專項債仍有余量，10月多地政府陸續(xù)發(fā)行特殊再融資債券，四季度政府債仍將繼續(xù)支撐社融走勢。企業(yè)增量政策支撐力度不足，表內(nèi)信貸對社融托舉力量減小。非標中，表外票據(jù)為主要拉動，銀行表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)力度減弱，給表外票據(jù)融資騰挪出一定空間；委托貸款形成一定拖累，去年同期開發(fā)性政策金融工具加速投放，高基數(shù)作用下同比減少。直接融資力度減弱，股權(quán)融資同比回落，企業(yè)債融資同比多增。
M1-M2剪刀差小幅縮窄，資金活化程度有待提振。M1、M2同比增速持續(xù)回落，從M1增速來看，企業(yè)現(xiàn)金流動依然相對疲弱，企業(yè)活力有待進一步提振。居民存款同比多增，防御性儲蓄仍強。9月為季節(jié)性財政開支大月，財政支出持續(xù)發(fā)力，地方債發(fā)行增加，財政存款同比上行。
居民信貸好轉(zhuǎn)，政府債四季度對社融支撐延續(xù)。地產(chǎn)政策的放松，在9月居民信貸數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售“金九銀十”的行情下，短期仍有一定支撐，中長期來看，仍需關(guān)注居民購房好轉(zhuǎn)的程度和可持續(xù)性。地方政府化債進程下，新增專項債余量和特殊再融資債券發(fā)行將給四季度社融帶來支撐。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，債券市場已經(jīng)有所上行，預(yù)期長端國債利率將維持區(qū)間震蕩，上行空間相對有限。
風險因素：地方政府化債政策推進不及預(yù)期經(jīng)濟衰退超，海外預(yù)期，地產(chǎn)政策提振效果不及預(yù)期
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