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事件：8月社融存量同比增速9%，前值8.9%；新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增1100億元；M2、M1同比增速均下行0.1個百分點至10.6%、2.2%。
　　信貸投放邊際改善，中長期信貸需求略顯不足。6月信貸沖量透支影響，7月信貸表現(xiàn)變弱，8月的透支壓力已經在上個月逐步消化。政策提出“金融機構要加大貸款投放力度”，助力信貸投放邊際加快，短貸和票據(jù)融資上有所顯現(xiàn)。
　　表內票據(jù)拉動企業(yè)信貸增長，居民短貸為主要拉動。企業(yè)新增長、短端貸款同比均少增，表內票據(jù)為主要拉動，企業(yè)融資需求有待好轉。隨著9月一線城市地產政策落地，一線和新一線城市的剛需和改善住房需求有望被提振，地產銷售有望帶動居民長端貸款拉升。
　　社融小幅回溫，政府債發(fā)行帶來支撐，非標形成一定拖累。政策提及新增專項債力爭在9月底發(fā)完，地方債發(fā)行明顯提速。表內信貸小幅多增，體現(xiàn)了“壓艙石”的作用。企業(yè)債融資拉動加強，一攬子化債方案持續(xù)推進，政策利率調降部分提振了市場信心。股權融資同比小幅回落，環(huán)比增加。非標融資同比顯著回落，表外票據(jù)和委托貸款為主要拖累。銀行表內票據(jù)貼現(xiàn)力度加強，對表外票據(jù)融資規(guī)模形成擠壓；委托貸款部分受到去年同期開發(fā)性政策金融工具加速投放，基數(shù)抬升影響。
　　“防空轉”背景下，M1-M2剪刀差與上月持平，流動性環(huán)境依然偏緊。對于資金流入實體的擔憂下，政策提及“防止資金套利和空轉”，8月政策利率調降，M1、M2小幅回落，寬貨幣→寬信用的傳導路徑有待進一步暢通。企業(yè)、居民存款同比少增，居民防御性儲蓄仍強，8月理財?shù)狡湟?guī)模較大給企業(yè)帶來一定影響。財政新增存款轉負，穩(wěn)增長下財政支出持續(xù)發(fā)力，地方債發(fā)行高峰期，財政存款同比增加。
　　政策助力信貸投放，地方專項債發(fā)行提速，9月社融增速仍有支撐。需要關注居民購房好轉的程度和可持續(xù)性，隨著地產和出口的邊際好轉，企業(yè)的信貸需求的緩步回溫，結構性問題有待時間消化。一線城市地產政策放松落地，市場預期調整，債市快速回調。隨著經濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，信貸時點性脈沖可能給債市帶來一定影響。債市經過前期調整后，上行空間相對有限。
　　風險因素：經濟修復不及預期，海外經濟衰退超預期，居民、企業(yè)融資需求偏弱。