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事件：公司公布2023年三季度報(bào)告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28億元，同比+28.88%；歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+35.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比+28.04%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.77億元，同比+25.04%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比+60.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比+24.57%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　在直營(yíng)渠道高增帶動(dòng)下，23Q3公司營(yíng)收仍保持快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為由于直營(yíng)渠道同比基數(shù)較低，同時(shí)直營(yíng)客戶新增門店較多，以及今年以來(lái)直營(yíng)客戶上新較快，23Q3直營(yíng)渠道銷售保持高增態(tài)勢(shì)。但23Q3社會(huì)餐飲渠道復(fù)蘇力度仍較弱，因此我們認(rèn)為單三季度經(jīng)銷渠道對(duì)整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能較弱。展望23Q4隨著宴席和餐飲旺季的到來(lái)，經(jīng)銷渠道有望繼續(xù)改善。2023年公司重點(diǎn)推進(jìn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，大客戶渠道有望持續(xù)接入預(yù)制菜新品，同時(shí)宴席場(chǎng)景的預(yù)制菜單品也有望持續(xù)放量。
　　23Q3利潤(rùn)端表現(xiàn)平穩(wěn)，扣非歸母凈利率同比基本持平。23Q3公司毛利率為22.4%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于C端事業(yè)部拖累，但整體毛利率表現(xiàn)仍相對(duì)平穩(wěn)。23Q3銷售費(fèi)用率為4.1%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為盡管C端和預(yù)制菜事業(yè)部費(fèi)用投入增加，但規(guī)模效應(yīng)下銷售費(fèi)用率仍小幅下降。23Q3管理費(fèi)用率為8.1%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收外收入0.12億元，我們認(rèn)為主要由于政府補(bǔ)助增加。23Q3歸母凈利率為8.0%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸母凈利率為6.2%，同比基本持平。
　　加碼預(yù)制菜賽道，豐富產(chǎn)品品類。預(yù)制菜品類是大賽道，產(chǎn)業(yè)仍處于起步階段。我們認(rèn)為公司拓展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，可以充分利用現(xiàn)有供應(yīng)鏈和渠道資源。依托于現(xiàn)有經(jīng)銷商體系，公司預(yù)制菜產(chǎn)品有望逐步滲透宴席、鄉(xiāng)廚、中餐酒樓等終端渠道。公司對(duì)餐飲場(chǎng)景理解深刻，可以對(duì)渠道商賦能，助力品類成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望23Q4，宴席類場(chǎng)景迎來(lái)旺季以及社會(huì)餐飲有望復(fù)蘇，我們認(rèn)為經(jīng)銷渠道環(huán)比有望提速。同時(shí)公司在大客戶渠道積極推新，新品也有望放量。不考慮定增項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.76/2.21/2.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.75/23.72/18.76倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。