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事件
　　九典制藥股份發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)公告：2023年Q3實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)收入18.93億元，同比增長(zhǎng)18.37%；歸母凈利潤(rùn)3.10億元，同比增長(zhǎng)48.76%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)43.24%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤(rùn)率持續(xù)提升，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)
　　2023年前3季度，公司實(shí)現(xiàn)收入18.93億元，同比增長(zhǎng)18.37%；歸母凈利潤(rùn)3.10億元，同比增48.76%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)43.24%，基本每股收益0.90元/股。從單季度看，Q3收入同比增長(zhǎng)18.83%，扣非后歸母凈利增同比增長(zhǎng)43.06%。2023年Q3凈利潤(rùn)率為16.38%，對(duì)比22年Q3提高3.35pp。
　　▌貼膏需求相對(duì)剛性，主力產(chǎn)品保持平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　公司核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏為醫(yī)保目錄用藥，2022年中標(biāo)廣東聯(lián)盟藥品集采采購(gòu)，且止痛為相對(duì)剛性需求，在3季度醫(yī)療反腐背景下，洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷售依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。部分區(qū)域集采中標(biāo)后，銷售費(fèi)用得以降低，第3季度公司銷售費(fèi)用率為42.71%，對(duì)比第二季度顯著下降。
　　▌醫(yī)保談判機(jī)遇，新品種強(qiáng)化品牌效應(yīng)
　　2023年新獲批酮洛芬凝膠貼膏屬于國(guó)內(nèi)首仿，獨(dú)家劑型，目前定價(jià)高于洛索洛芬鈉凝膠，該品種已進(jìn)入醫(yī)保談判目錄，若公司酮洛芬凝膠貼膏產(chǎn)品順利納入醫(yī)保，2024年放量可期。公司后續(xù)儲(chǔ)備有氟比洛芬凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏等10個(gè)外用制劑品種，預(yù)計(jì)將陸續(xù)獲批。公司在零售和線上渠道產(chǎn)品快速上量，隨著更多品種上市，將形成更強(qiáng)的品牌效應(yīng)，降低醫(yī)院渠道集采和競(jìng)品上市的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司是國(guó)內(nèi)少有的將經(jīng)皮給藥作為重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展方向的企業(yè)之一，并先后獲批兩個(gè)凝膠貼劑品種，隨著產(chǎn)品陸續(xù)豐富，其平臺(tái)價(jià)值有望逐步獲得認(rèn)可，考慮銷售效率提升，銷售費(fèi)用率下降，上調(diào)2023-2025年業(yè)績(jī)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為28.44、34.67、40.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.82、5.13、6.46億元，EPS分別為1.11、1.49、1.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.7、16.9、13.5倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，集采價(jià)格降幅超預(yù)期，產(chǎn)品銷量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)