>> 信達證券-歐陸通(300870)服務(wù)器電源為核，毛利率回暖勢頭顯著-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝 |
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事件：公司發(fā)布三季報，23年前三季度實現(xiàn)營收20.66億元，同比+4.46%，歸母凈利潤4291萬元，同比+5.07%；單三季度營收7.7億，同比+25%，環(huán)比持平；歸母凈利潤3456萬元，同比-2.77%，環(huán)比+422%。
點評：
消費電源和其他電源調(diào)結(jié)構(gòu)，服務(wù)器電源占比進一步提升。單Q3公司實現(xiàn)營收7.7億，同比增長25%，我們判斷公司三大業(yè)務(wù)板塊同比均實現(xiàn)增長。前三季度，服務(wù)器電源作為未來戰(zhàn)略重心收入占比預(yù)計進一步得到提升，消費電源和其他電源分別因客戶產(chǎn)品更新迭代和新能源新產(chǎn)品實現(xiàn)小批量供貨亦實現(xiàn)同比增長。
毛利率改善明顯，持續(xù)加碼研發(fā)，提升開關(guān)電源各產(chǎn)品領(lǐng)先的技術(shù)水平和競爭實力。公司受益于原材料價格回落及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，單三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，環(huán)比+0.41pct，回到2021年原材料價格上漲之前水平，除服務(wù)器電源尤其是AI服務(wù)器等中高端產(chǎn)品收入占比提升帶動毛利率改善外，來自于電源適配器和其他電源兩塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率也在修復(fù)。費用方面，前三季度公司研發(fā)費用1.72億元，yoy+21%，研發(fā)費用率8.31%，同比增長1.14pct，公司不斷加碼開關(guān)電源相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)，提升競爭力。其中財務(wù)費用-373萬元，yoy-92%，系美元匯兌收益同比減少所致，管理費用則同比降低7.5%。
剝離充電樁電源模塊業(yè)務(wù)，緊抓AI服務(wù)器新變革。
1）公司于9月28日公告剝離持續(xù)虧損的充換電設(shè)施電源模塊業(yè)務(wù)，聚焦電源適配器及數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)，經(jīng)先轉(zhuǎn)讓股份給實控人并由其增資等操作后，公司持有充電樁電源模塊業(yè)務(wù)的安世博30%股權(quán)不再并表，此舉有利于上市公司報表研發(fā)費用的降低，同時緊抓AI服務(wù)器變革，聚焦服務(wù)器電源作為長期重點戰(zhàn)略之一。
由半年報可看出，公司近年來不斷招攬人才，提升產(chǎn)品技術(shù)和競爭力，不僅擁有800W-1300W通用服務(wù)器電源產(chǎn)品，更在應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心邊緣計算服務(wù)器及AI服務(wù)器的高功率電源產(chǎn)品上處于領(lǐng)先地位，已有包括1300-4000W風冷服務(wù)器電源、1600-3500W分布式浸沒式液冷服務(wù)器電源以及30KW集中式浸沒液冷服務(wù)器電源等核心產(chǎn)品。公司積極把握國產(chǎn)替代機會，同時緊抓AI產(chǎn)業(yè)變革帶來的算力擴張趨勢，高功率服務(wù)器產(chǎn)品Q2收入占比服務(wù)器電源業(yè)務(wù)17%，公司客戶已涵蓋浪潮、富士康、華勤等和頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商，同時在積極向海外云廠商推進導入。
2）電源適配器和其它電源：受經(jīng)濟下行影響全球消費電源和電動工具市場需求出現(xiàn)下滑。公司積極開拓客戶擴大份額，在消費電源客戶新產(chǎn)品及新能源及儲能領(lǐng)域新客戶上，業(yè)務(wù)增長貢獻明顯。
專注電源主業(yè)，公司有望持續(xù)受益曾經(jīng)投入。
公司過去兩年完成了固定資產(chǎn)投資（包括越南新建廠房、東莞適配器擴產(chǎn)、購買房產(chǎn)升級總部等）、高級研發(fā)人員招募等有益于公司長遠發(fā)展的重大舉措，并擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集6.44億元用于東莞數(shù)據(jù)中心建設(shè)和總部研發(fā)實驗室升級，盡管產(chǎn)生大額研發(fā)費用，但也墊定了公司在服務(wù)器電源和其它開關(guān)電源使用領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及原材料成本壓力緩解，我們判斷公司毛利率向上拐點可能已出現(xiàn)，業(yè)績低點大概率已過，有望實現(xiàn)騰飛。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤分別為0.91億元、2.14億元、3.03億元，同比分別+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司當前訂單飽滿，擴產(chǎn)能，投研發(fā)，精效益，毛利率向上拐點出現(xiàn)后有望迎來收入增長和毛利率提升的“雙擊”。長期看好公司服務(wù)器電源的拓展能力，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：原材料價格劇烈波動，匯率風險，下游市場拓展、服務(wù)器客戶拓展、其他電源業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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