>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：“意外”增發(fā)1萬億國債，怎么看、怎么辦？-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過：為支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，作為特別國債管理；今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元；全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。
核心結(jié)論：本次“意外”增發(fā)國債、調(diào)整預(yù)算，是實打?qū)嵉摹罢娼鸢足y”，旨在穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，并兼顧當(dāng)下與長遠(yuǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注三大影響：一是本次在四季度調(diào)整、是最晚的一次，且今明兩年各用5000億，有利于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)，更凸顯了2024年穩(wěn)增長的決心，指向2024年政策大方向應(yīng)會偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激，也預(yù)示2024年GDP目標(biāo)應(yīng)會偏高、有可能仍定為5%左右；二是本次調(diào)整列入中央赤字，“中央加杠桿”的特征更加顯著，尤其是赤字率升至3.8%左右，突破了非常規(guī)年份3%的約束，打開了政策想象空間，有助于提振市場信心，短期權(quán)益市場也有望向好；三是本次發(fā)行國債將加大資金面壓力，債市也將承壓，預(yù)計四季度大概率會對沖性降準(zhǔn)。
一、客觀看，雖然市場一直預(yù)期會發(fā)特別國債，但鑒于Q3經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，加之本次人大會議議程并未預(yù)告相關(guān)議案，本次調(diào)整實屬“意外”。一方面，10.17披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比4.9%、明顯好于市場預(yù)期，考慮到四季度低基數(shù)，全年5%的目標(biāo)大概率會超額完成，市場已普遍預(yù)期年內(nèi)政策進(jìn)一步加碼的必要性不大，更有可能在明年調(diào)增赤字、發(fā)行特別國債。另一方面，10月13日十四屆全國人大常委會第十三次委員長會議預(yù)告的會議議程，也并未提及赤字率調(diào)整的相關(guān)議案。
二、本次增發(fā)國債、調(diào)整預(yù)算，是實打?qū)嵉摹罢娼鸢足y”，旨在穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，并兼顧當(dāng)下與長遠(yuǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注三大影響：
1）影響之一：本次四季度調(diào)整、是最晚的一次，且今明兩年各用5000億，有利于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)，更凸顯2024年穩(wěn)增長決心，指向2024年大方向應(yīng)會偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激，也預(yù)示2024年GDP目標(biāo)應(yīng)會偏高、可能仍定為5%左右。
>歷史看，此前我國有過3次年中增發(fā)國債、調(diào)整赤字，但均是在8月，本次在年末、是最晚的一次。第一次赤字率調(diào)整是在1998年8月，增發(fā)1000以長期建設(shè)國債，其中500億當(dāng)年計入中央預(yù)算、中央赤字規(guī)模由460億增至960億；第二次赤字率調(diào)整是在1999年8月，增發(fā)600億長期建設(shè)國債，其中300億計入中央預(yù)算、中央赤字規(guī)模由1503億增至1803億；第三次是在2000年8月增發(fā)500億長期建設(shè)國債，全部計入中央預(yù)算，中央赤字規(guī)模由2298億增至2798億。本次則是在10月調(diào)整，中央財政赤字由31600億元增加到41600億元。
>節(jié)奏看，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元，屬于非常規(guī)的“前置發(fā)力”。一方面，雖然Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但考慮到9月CPI再度回落、新房銷售面積仍處低位、瀝青挖掘機(jī)等中觀數(shù)據(jù)絕對值仍偏弱等，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍需政策持續(xù)發(fā)力；另一方面，當(dāng)前我國內(nèi)外壓力較大，保持較高的經(jīng)濟(jì)增速仍很有必要，本次調(diào)整也凸顯了2024年穩(wěn)增長的決心，指向2024年大方向應(yīng)會偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激，也預(yù)示2024年GDP目標(biāo)應(yīng)會偏高、可能仍定為5%左右。
2）影響之二：本次調(diào)整列入中央赤字，“中央加杠桿”特征更加顯著，尤其是赤字率升至3.8%左右，突破了非常規(guī)年份3%的約束，打開了政策想象空間，有助于提振市場信心，短期權(quán)益市場也有望向好。一方面，對比過去3次調(diào)整，地方政府使用的部分不計入中央赤字，而本次赤字率調(diào)整用于增發(fā)國債，并通過轉(zhuǎn)移支付的方式全部安排給地方，屬于典型的“中央加杠桿”；另一方面，歷史看，我國財政赤字率基本都是3%左右，高于3%的情況比較罕見（近一次是2020年定為3.6%），本次調(diào)整之后，今年財政赤字率由3%提高到3.8%左右，突破了非常規(guī)年份3%的約束，明顯打開了政策的想象空間，有助于提振市場信心，短期權(quán)益市場也有望向好。
3）影響之三：本次發(fā)行國債將加大資金面壓力，債市也將承壓，預(yù)計四季度大概率會對沖性降準(zhǔn)。由于9月以來特殊再融資債集中發(fā)行、稅期等因素，當(dāng)前流動性已經(jīng)偏緊，9月以來DR007持續(xù)高于7天逆回購利率，央行近期也已連續(xù)3天進(jìn)行了大額公開市場操作。參考過去幾輪赤字調(diào)整后債券發(fā)行情況，預(yù)計本輪增發(fā)國債大概率還是向國有商業(yè)銀行發(fā)行，將對流動性進(jìn)一步造成沖擊，央行對沖性降準(zhǔn)必要性增加。對債券市場而言，國債發(fā)行還將進(jìn)一步加大資金面壓力，預(yù)計短期可能有調(diào)整壓力；中期來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍是債市的核心變量，尤其是房地產(chǎn)市場的修復(fù)情況。
風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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