>> 國盛證券-宏觀點評：三季度GDP超預期，怎么看、怎么辦？-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年三季度GDP同比4.9%（前值6.3%）；9月工業(yè)增加值同比4.5%（前值4.5%），社零同比5.5%（前值4.6%）；1-9月固投同比3.1%（前值3.2%），其中地產(chǎn)投資累計同比-9.1%（前值-8.8%），狹義基建投資6.2%（前值6.4%），制造業(yè)投資6.2%（前值5.9%）。
核心觀點：Q3經(jīng)濟環(huán)比回升、同比高于預期，9月也繼續(xù)修復，指向當前正逐步走出“經(jīng)濟底”。往后看，考慮到Q3超預期、Q4基數(shù)低，全年5%左右的目標有望超額實現(xiàn)，2024年GDP目標定5%左右應(yīng)還是可選項。需注意的是，綜合地產(chǎn)仍在下行、物價延續(xù)走低等多維度指標，回升基礎(chǔ)仍需鞏固、政策也仍需持續(xù)發(fā)力，年內(nèi)關(guān)注一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準降息等，短期緊盯4大會議。
1、整體看，三季度經(jīng)濟環(huán)比回升，GDP增速高于市場預期，逐步走出“經(jīng)濟底”。2023年三季度實際GDP季調(diào)環(huán)比1.3%，較二季度的0.5%明顯提升，但仍低于2020年前1.5%左右的平均增速，指向經(jīng)濟整體繼續(xù)恢復，仍弱于季節(jié)性。三季度實際GDP當季同比4.9%，較二季度的同比6.3%下降1.4個點，高于Wind一致預期的4.5%。但也應(yīng)注意，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)仍需鞏固：一是Q3經(jīng)濟數(shù)據(jù)的季調(diào)環(huán)比增速多弱于季節(jié)性，與根據(jù)同比推算的環(huán)比有差距；二是地產(chǎn)景氣仍在下行；三是9月CPI再度走低。
2、結(jié)構(gòu)看，9月經(jīng)濟繼續(xù)修復。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)好于預期，消費、出口增速均提升，固定資產(chǎn)投資微跌、工業(yè)增加值增速持平；結(jié)合此前公布的社融數(shù)據(jù)高于預期、信貸結(jié)構(gòu)改善，PPI繼續(xù)回升、PMI連續(xù)4個月回升等，指向9月經(jīng)濟繼續(xù)修復。統(tǒng)計局稱“國民經(jīng)濟持續(xù)恢復向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，為實現(xiàn)全年發(fā)展目標打下了堅實基礎(chǔ)”。
3、往后看，全年5%目標有望超額實現(xiàn)，但經(jīng)濟回升基礎(chǔ)仍需鞏固，年內(nèi)大概率還有政策。一方面，前三季度GDP累計同比5.2%，四季度只要增長4.4%以上，就可完成全年5%左右的預期目標；考慮到四季度經(jīng)濟繼續(xù)修復、基數(shù)下降，GDP增速可能進一步提升，全年目標有望超額實現(xiàn)。另一方面，當前經(jīng)濟分化仍然明顯，消費、出口持續(xù)修復，但地產(chǎn)仍在下行，經(jīng)濟內(nèi)生動能有待進一步提升；統(tǒng)計局表示“外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固”。預計年內(nèi)大概率還有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準降息等，短期緊盯4大會議：三中全會（按慣例11月中旬前）；可能的中美元首會晤（11月APEC峰會）；政治局會議&中央經(jīng)濟工作會議（12月）；可能召開的第六次全國金融工作會議。
4、具體看，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費端：繼續(xù)回升，高于預期。9月消費增速繼續(xù)回升。9月社零同比5.5%，較前值回升0.9個點，高于市場預期的4.9%，季調(diào)環(huán)比0.02%，低于2017-2019年同期平均的0.79%。結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費增速回升，煙酒、食品飲料、服裝增速提升最多。高頻看，10月上旬人員流動季節(jié)性反彈，汽車消費增速提升，指向消費繼續(xù)修復。
2）投資端：繼續(xù)回落，地產(chǎn)跌幅擴大、制造業(yè)回升、基建放緩。1-9月固定資產(chǎn)投資同比3.1%，較前值微降，符合預期，季調(diào)環(huán)比仍低于2020年前水平。結(jié)構(gòu)看，地產(chǎn)跌幅擴大，低于預期；基建累計增速繼續(xù)回落，符合預期；制造業(yè)小幅回升，高于預期。
>地產(chǎn)跌幅擴大。1-9月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-7.5%、-4.6%，分別較前值回落0.4、1.4個百分點，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-9月地產(chǎn)投資累計同比-9.1%，較前值回落0.3個點；9月地產(chǎn)投資當月同比-11.3%，較前值跌幅擴大0.3個點。新開工和竣工增速微升，施工增速持平。高頻看，9月以來二手房銷售較強，但新房銷售仍然低位震蕩，政策效果暫不明顯。
>制造業(yè)繼續(xù)反彈。1-9月制造業(yè)投資累計同比6.2%，較前值回升0.3個點；根據(jù)我們測算，9月制造業(yè)投資當月同比7.9%，較前值回升0.8個點。制造業(yè)近2個月表現(xiàn)較好，可能與政策支持、出口回升帶動有關(guān)，預計后續(xù)可能保持韌性。結(jié)構(gòu)看，食品制造、運輸設(shè)備、金屬制品、有色、汽車投資增速提升較多。
>基建累計增速繼續(xù)回落。1-9月廣義、狹義基建投資同比分別為8.6%、6.2%，分別較前值回落0.3、0.2個百分點。根據(jù)我們測算，9月廣義、狹義基建投資當月同比分別為6.8%、5.0%，分別較前值回升0.6、1.0個點。從高頻數(shù)據(jù)看，10月瀝青開工率回落，水泥發(fā)運率低位震蕩，指向基建實物工作量仍待提升。
3）供給端：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。9月工業(yè)增加值同比4.5%，較前值持平，略低于市場預期的4.6%，季調(diào)環(huán)比0.36%，低于2017-2019年平均水平。服務(wù)業(yè)增速微升。分行業(yè)看，食品飲料、電熱供應(yīng)、金屬制品增速提升較多，黑色金屬、石油天然氣開采、醫(yī)藥等行業(yè)回落較多。高頻看，10月開工率等小幅震蕩，指向工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率小幅回落。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.0%，較前值下降0.2個百分點，已經(jīng)低于2020年前平均水平，就業(yè)形勢今年總體改善。
風險提示：政策力度、外部環(huán)境等超預期變化。
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