>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：CPI再度走低的背后-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：9月CPI同比0%，預(yù)期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，預(yù)期-2.4%，前值-3.0%。
核心觀點(diǎn)：9月物價(jià)主要變化在于：豬肉價(jià)格漲幅收窄+出行相關(guān)價(jià)格回落，擾動(dòng)CPI回升進(jìn)程；PPI降幅收窄的方向不變、幅度略慢于預(yù)期。往后看，2023全年CPI中樞可能小降，趨勢(shì)上仍可能小幅回升、但幅度有限；PPI降幅可能繼續(xù)收窄、絕對(duì)值大概率仍將偏低；換言之，低物價(jià)環(huán)境短期應(yīng)會(huì)持續(xù)，物價(jià)中樞回升可能要到2024年。綜合看，結(jié)合9月PMI、供需高頻數(shù)據(jù)、物價(jià)等，傾向于認(rèn)為：我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)、但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待提升，后續(xù)大概率還有政策。具體可分三階段：近一個(gè)月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等），四季度也可能降息；11月前后（三中全會(huì)）；12月（政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）；此外，還需關(guān)注可能召開(kāi)的第六次全國(guó)金融工作會(huì)議。
1、總體看，9月物價(jià)延續(xù)偏弱，其中：CPI同比由漲轉(zhuǎn)平；核心CPI繼續(xù)持平前值；PPI連續(xù)3月降幅收窄、但仍略低于預(yù)期。具體看：9月CPI同比0%，低于預(yù)期和前值0.2%、0.1%，主因豬肉等食品價(jià)格弱于預(yù)期、高基數(shù)影響；環(huán)比漲幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。其中，核心CPI同比延續(xù)持平前值0.8%；環(huán)比0.1%，續(xù)創(chuàng)近年同期次低（略高于2022年同期）。PPI同比連續(xù)3個(gè)月降幅收窄，9月錄得降幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，主因原油、煤炭、化工、黑色等大宗產(chǎn)品價(jià)格降幅收窄，但絕對(duì)值仍偏弱；環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，略強(qiáng)于往年同期（2013-2022年均值為0.3%）。
2、往后看，2023全年CPI中樞可能小降，趨勢(shì)上仍可能小幅回升、但幅度有限；PPI降幅可能繼續(xù)收窄、絕對(duì)值大概率仍將偏低；換言之，低物價(jià)環(huán)境短期應(yīng)會(huì)持續(xù)，物價(jià)中樞回升可能要到2024年。按照測(cè)算：鑒于9月豬肉價(jià)格等低于預(yù)期，2023全年CPI中樞可能下移至0.5%左右（前值0.6%）；節(jié)奏上，后續(xù)CPI可能小幅回升、但幅度有限，年底可能升至0.5%左右。2023全年P(guān)PI中樞可能維持-2.9%左右，跟此前預(yù)期相差不大，節(jié)奏上也延續(xù)此前判斷，年底PPI降幅可能收窄至-1.7%左右，轉(zhuǎn)正可能要到2024Q2左右。
3、綜合看，結(jié)合9月PMI、供需高頻數(shù)據(jù)、物價(jià)等，指向我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)、但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待提升，后續(xù)大概率還有政策。具體看，可能分三階段：近一個(gè)月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等），四季度也可能降息；11月前后（三中全會(huì)）；12月（政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）；此外，還需關(guān)注可能召開(kāi)的第六次全國(guó)金融工作會(huì)議。
4、結(jié)構(gòu)上看，9月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品分項(xiàng)漲幅收窄；非食品價(jià)格持平前值、但絕對(duì)值仍偏弱，出行相關(guān)價(jià)格回落是主要拖累。9月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比漲幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，豬肉價(jià)格回落是主要拖累。其中：豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅收窄11.2個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，蝦蟹、海魚(yú)等水產(chǎn)品價(jià)格分別降2.6%、0.8%；此外，鮮果、雞蛋等價(jià)格有所回升，主因國(guó)慶、中秋雙節(jié)以及開(kāi)學(xué)等影響。CPI非食品項(xiàng)持平前值0.2%，絕對(duì)值持平近年同期次低（高于2022年同期），其中：機(jī)票、住宿、旅游等價(jià)格回落是主要拖累，分別環(huán)比降12.6%、5.5%、3.4%；此外，由于國(guó)際油價(jià)上漲，汽油價(jià)格環(huán)比漲2.4%。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項(xiàng)：核心CPI環(huán)比回升、但仍偏低；CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降、絕對(duì)值持平近年同期最低。9月核心CPI環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，續(xù)創(chuàng)近年同期次低（略高于2022年同期）；同比連續(xù)3月持平前值0.8%。CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，錄得-0.1%，持平近年同期最低水平，主因暑期結(jié)束、出行需求減少，相關(guān)服務(wù)價(jià)格明顯回落，此外，9月房租也有所回落；同比則持平前值1.3%。綜合看，核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)延續(xù)偏弱，指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待提升。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比、同比延續(xù)改善；生活資料保持平穩(wěn)。9月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，原油、煤炭等能源價(jià)格上漲，有色價(jià)格回升等是主要支撐；同比降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)至-3.0%。生活資料環(huán)比漲幅持平前值0.1%；同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類(lèi)，9月價(jià)格分別+0.9、-0.1、+0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.8%、1.3%、0.1%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品等4類(lèi)，9月價(jià)格分別-0.4、+0.4、+0.4、+0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%、0.2%、0.1%、0%。
>PPI重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)：原油-化工走勢(shì)分化、但仍是PPI環(huán)比上行的主要支撐；此外，有色、煤炭等也是PPI的重要支撐。具體看：1）原油：9月布油環(huán)比漲8.8%，PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈油氣開(kāi)采、燃料加工漲幅分別回落1.5、2.3個(gè)百分點(diǎn)至4.1%、3.1%，化工、化纖漲幅分別擴(kuò)大1.4、0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.0%、1.1%。整體看，PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)值偏高，仍是9月PPI的重要支撐。2）黑色：9月鐵礦石價(jià)格環(huán)比漲4.9%，帶動(dòng)PPI黑色采礦漲幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)至3.2%；螺紋鋼價(jià)格環(huán)比漲2.2%，但PPI黑色冶煉漲幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0%，二者走勢(shì)有所分化。3）有色：9月銅、鋁等有色金屬價(jià)格
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