>> 國盛證券-宏觀點評：改善與背離-9月社融超預(yù)期的信號-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年9月新增人民幣貸款2.31萬億，預(yù)期2.54萬億，去年同期2.47萬億；新增社融4.12萬億，預(yù)期3.73萬億，去年同期3.54萬億；社融增速9%，前值9%；M2同比10.3%，預(yù)期10.6%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。
核心結(jié)論：9月社融超預(yù)期也超季節(jié)性、信貸結(jié)構(gòu)改善明顯，指向政策組合拳效果顯現(xiàn)、也確認(rèn)了經(jīng)濟環(huán)比好轉(zhuǎn)的趨勢，但考慮到新房銷售偏弱、M1增速連降5個月、國慶假期消費只是溫和修復(fù)等多維度指標(biāo)的背離，本質(zhì)上當(dāng)前經(jīng)濟應(yīng)仍處底部、內(nèi)生動能尚需提升，也需要政策持續(xù)發(fā)力。繼續(xù)提示，年內(nèi)大概率還有政策，可能分三階段：近一個月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等）；11月前后（三中全會）；12月（政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議）；此外，還需關(guān)注可能的第六次全國金融工作會議。具體到貨幣端，寬松還是大方向，四季度降息降準(zhǔn)仍可期。
1、單月看，9月信貸社融有喜有憂、整體喜大于憂，喜在社融超預(yù)期、信貸結(jié)構(gòu)明顯改善，憂在信貸總量低預(yù)期、M1延續(xù)回落等。具體看：9月居民短期貸款連續(xù)兩個月同比多增，反映居民消費有所好轉(zhuǎn)；按揭貸款改善，但與同期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯背離，其延續(xù)性有待觀察；企業(yè)中長期貸款同比少增、主因高基數(shù)，實際表現(xiàn)仍好于季節(jié)性，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也連續(xù)三月抬升，指向企業(yè)投資改善。此外，M1增速連續(xù)5個月回落，反映資金活化仍偏弱。
2、三季度看，信貸總量延續(xù)少增，節(jié)奏放緩，居民和企業(yè)部門信貸均不同程度走弱。總量上，三季度信貸新增4.02萬億，同比少增3831億；節(jié)奏上，在一季度大規(guī)模投放后，三季度信貸投放延續(xù)放緩，人民幣貸款增速降至10.7%；結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)下行、消費偏弱，居民部門信貸同比少增1800億，政府債券發(fā)行放緩、相關(guān)配套融資減少，企業(yè)部門信貸同比也少增2100億。
3、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)跡象增多，但綜合看內(nèi)生動能有待進一步提升，后續(xù)大概率還有政策，其中：貨幣寬松還是大方向、降準(zhǔn)降息仍可期。綜合9月PMI、出口、中觀等數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟已環(huán)比走穩(wěn)，但內(nèi)生動能有待提升，尤其是新房銷售仍偏弱等。往后看，大概率還有政策，可能分三階段：近一個月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等）；11月前后（三中全會）；12月（政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議）；此外，還需關(guān)注可能的第六次全國金融工作會議。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期，基本面修復(fù)情況仍是核心考量。
4、短期看，有4大關(guān)注點：1）10.18將公布三季度GDP數(shù)據(jù)，經(jīng)濟的實際修復(fù)情況將決定后續(xù)貨幣政策力度；2）可能的政策加碼，如一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債等；3）穩(wěn)地產(chǎn)政策的落地效果，尤其是30城地產(chǎn)銷售情況；4）特殊再融資債發(fā)行等對短期流動性的擾動。
5、具體看，9月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)，具體看：居民短期貸款連續(xù)兩個月同比多增，反映居民消費有所好轉(zhuǎn)；按揭貸款改善，但與同期地產(chǎn)銷售情況明顯背離，延續(xù)性仍有待觀察；企業(yè)中長期貸款同比少增、主因高基數(shù)，實際表現(xiàn)仍好于季節(jié)性，指向企業(yè)投資有所改善；沖量需求下降，票據(jù)融資、企業(yè)短期貸款同比均少增。
>總量看，9月新增信貸2.31萬億，同比少增1600億，略低于預(yù)期的2.54萬億，但好于季節(jié)性（近三年同期均值2.01萬億），其中：居民貸款增加8585億，同比多增2082億；企業(yè)貸款新增1.68萬億，同比少增2339億；非銀貸款減少1844億，同比多減914億。
>居民短貸連續(xù)兩個月同比多增，反映居民消費有所好轉(zhuǎn)；按揭貸款改善，但與同期地產(chǎn)銷售情況明顯背離，延續(xù)性仍有待觀察。9月居民短期貸款增加3215億，同比多增177億、連續(xù)兩個月同比多增，反映居民消費有所好轉(zhuǎn)；9月居民按揭貸款新增5470億，同比多增2014億，與同期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯背離（9月30大中城商品房銷售同比-22.3%）。我們理解可能有兩點原因：一是可能與二手房交易好轉(zhuǎn)有關(guān)（9月12城二手房成交面積同比14.2%）；二是可能與信貸考核要求下提前透支信貸需求有關(guān)，這在6月也曾出現(xiàn)過，需結(jié)合10月數(shù)據(jù)進一步觀察。
>企業(yè)中長期貸款同比少增、主因去年高基數(shù)，實際表現(xiàn)仍好于季節(jié)性，指向企業(yè)投資有所改善；沖量需求下降，票據(jù)融資、企業(yè)短期貸款同比均少增。9月企業(yè)短期融資方面，短期貸款增加5686億，同比少增881億；票據(jù)融資也明顯回落，減少1500億，同比多減673億。9月企業(yè)中長期貸款增加1.25萬億，同比少增944億，但客觀看去年同期基數(shù)較高，9月企業(yè)中長期貸款實際仍好于季節(jié)性（近三年同期均值1.04萬億）。同時，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也連續(xù)三個月改善，可能與出口增速降幅收窄、企業(yè)補庫等因素有關(guān)。
2）新增社融規(guī)模超預(yù)期、也超季節(jié)性，主因政府債券同比多增，疊加未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資改善，存量社融增速與上月持平為9%。
>總量看，9月新增社融4.12萬億，同比多增5789億，好于預(yù)期的3.73萬億，也明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值3.3萬億）；存量社融增速與
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