>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：趨勢(shì)的確認(rèn)-9月出口再超預(yù)期的信號(hào)-231014
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計(jì)，中國9月出口金額同比-6.2%，預(yù)期-7.6%，前值-8.8%；中國9月進(jìn)口金額同比-6.2%，預(yù)期-5.7%，前值-7.3%；順差777.1億美元，前值682.0億美元。
核心結(jié)論：9月出口延續(xù)強(qiáng)于預(yù)期和前值，基數(shù)回落之外，外需韌性應(yīng)是主要支撐；趨勢(shì)上，7月大概率是本輪出口同比讀數(shù)低點(diǎn)，后續(xù)降幅大概率繼續(xù)收窄，年底可能小幅轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注：1）對(duì)東亞（韓國、日本等）、俄羅斯出口偏強(qiáng)，對(duì)歐美出口降幅收窄、但未超出基數(shù)效應(yīng)范疇；2）機(jī)電產(chǎn)品出口可能邊際改善，汽車仍是亮點(diǎn)，消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)品拖累弱化。繼續(xù)提示：綜合9月出口、社融、PMI、高頻等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)環(huán)比好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，三季度GDP也可能超預(yù)期；但本質(zhì)上看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)應(yīng)仍處底部、內(nèi)生動(dòng)能尚需提升，預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降息降準(zhǔn)等。
1、整體看，9月出口同比-6.2%，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期-7.6%和前值-8.8%，為連續(xù)2個(gè)月降幅收窄；環(huán)比增5.0%，創(chuàng)2010年以來同期最高水平，指向9月出口韌性仍偏強(qiáng)。歸因看，基數(shù)回落之外，外需韌性應(yīng)是主要支撐。具體看：9月全球制造業(yè)PMI續(xù)升0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，美國、歐盟、英國等主要經(jīng)濟(jì)體PMI韌性偏強(qiáng)，其中：美國ISM制造業(yè)PMI回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，創(chuàng)近10個(gè)月新高；歐盟PMI微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至43.4%、但相對(duì)7月的42.7%也有所改善。而且，同中國出口結(jié)構(gòu)類似的韓國、越南9月出口均有所回升，其中：韓國出口同比降幅收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%，越南出口增速回升7.9個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，指向外需可能存在邊際改善。此外，2022年同期基數(shù)回落，也是9月出口同比降幅收窄的重要支撐。
2、往后看，繼續(xù)提示：7月的-14.3%大概率是本輪出口同比讀數(shù)低點(diǎn)，近2月的數(shù)據(jù)也初步驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)；后續(xù)出口降幅大概率繼續(xù)收窄，年底同比增速可能小幅轉(zhuǎn)正。具體看，延續(xù)此前判斷：由于出口價(jià)格降幅收窄+基數(shù)回落，出口同比讀數(shù)應(yīng)會(huì)延續(xù)回升、年底可能小幅轉(zhuǎn)正，即全年出口可能呈現(xiàn)V型走勢(shì)。此外，近期美國經(jīng)濟(jì)韌性偏強(qiáng)，也有可能帶動(dòng)后續(xù)出口強(qiáng)于預(yù)期；但是，也應(yīng)關(guān)注利率長期處于高位可能造成企業(yè)融資壓力，進(jìn)而對(duì)外需形成抑制的可能。
3、結(jié)構(gòu)看，9月出口國別、商品、貿(mào)易方式等主要有以下特征：
>分國別看，9月我國對(duì)東亞（韓國、日本等）、俄羅斯出口偏強(qiáng)，對(duì)歐美出口同比降幅收窄、但未超出基數(shù)影響范疇。具體看：9月我國對(duì)東亞地區(qū)的韓國、日本出口同比降幅分別收窄7.5、13.7個(gè)百分點(diǎn)至-7.0%、-6.4%，明顯超過基數(shù)效應(yīng)的影響，環(huán)比也在近年同期偏高水平；對(duì)俄羅斯出口增速回升4.3個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，延續(xù)偏強(qiáng)。對(duì)歐盟、美國出口降幅分別收窄8.0、0.2個(gè)百分點(diǎn)至-11.6%、-9.3%，均未明顯超過基數(shù)效應(yīng)影響。此外，9月對(duì)東盟出口同比回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至-15.8%，連續(xù)5月低于總體增速，高基數(shù)應(yīng)是主要拖累。
>分商品看，機(jī)電產(chǎn)品出口降幅收窄，汽車仍是亮點(diǎn)，消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)品拖累弱化；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口降幅同樣有所收窄，主因基數(shù)回落。具體看：1）機(jī)電產(chǎn)品，基數(shù)回升背景下，9月機(jī)電產(chǎn)品出口同比降幅仍1.2個(gè)百分點(diǎn)至-6.1%，指向機(jī)電產(chǎn)品出口可能存在邊際改善。其中：汽車出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同比增45.1%，拉動(dòng)整體出口約0.9個(gè)百分點(diǎn)；手機(jī)、電腦出口降幅分別收窄13.4、6.6個(gè)百分點(diǎn)至-7.1%、-11.6%，可能跟部分品牌電子產(chǎn)品發(fā)布新品等有關(guān)，二者合計(jì)少拖累出口約0.6個(gè)百分點(diǎn)。2）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，由于基數(shù)回落，9月服裝、鞋靴、紡織、家具、玩具出口降幅分別收窄3.6、4.4、2.8、2.1、0.5個(gè)百分點(diǎn)至-8.9%、-17.6%、-3.6%、-4.7%、-15.0%，合計(jì)少拖累整體出口約0.6個(gè)百分點(diǎn)。
>分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易仍是主流、且降幅有所收窄；進(jìn)料加工等貿(mào)易方式仍偏弱。其中：9月我國一般貿(mào)易出口1893億美元，同比降幅收窄4.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%；進(jìn)料加工貿(mào)易595億美元，同比降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)至-14.9%；此外，海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物（保稅港等）230億美元，同比增2.3%。
4、進(jìn)口看，9月同比-6.2%，弱于預(yù)期-5.7%、但強(qiáng)于前值-7.3%，同樣為連續(xù)2月降幅收窄；環(huán)比增2.3%，弱于季節(jié)規(guī)律（2015-2019年均值為3.9%），指向我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)、但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待提升。具體看：
>機(jī)電產(chǎn)品仍是主要拖累：9月我國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-9.9%，拖累進(jìn)口增速約4.0個(gè)百分點(diǎn)（前值為拖累進(jìn)口3.6個(gè)百分點(diǎn)）。
>能源進(jìn)口仍是重要支撐。9月我國成品油、煤、原油、天然氣進(jìn)口分別同比66.4%、0.6%、0%、-33.8%，剔除能源后我國進(jìn)口增速為-6.9%。
>此外，醫(yī)藥、水果等產(chǎn)品進(jìn)口明顯增加。9月我國醫(yī)藥材及藥品、水果堅(jiān)果進(jìn)口增速分別回升22.1、38.2個(gè)百分點(diǎn)至24.4%、63.0%，也是進(jìn)口支撐項(xiàng)之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化
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