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事件：公司公布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為182.32、17.08、14.99億，追溯調(diào)整后分別同比+2.38%、-30.16%、-8.81%，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為58.52、3.16和2.5億，追溯調(diào)整后分別同比-8.17%、-43.48%和-36.72%，分別環(huán)比-27.97%、-67.52%和-71.56%。
　　23Q3玻纖行業(yè)景氣邊際下行，板塊盈利有所承壓。23Q3玻纖行業(yè)整體呈現(xiàn)內(nèi)外需雙弱局面，風(fēng)電裝機(jī)環(huán)比下降之下，風(fēng)電紗需求Q3環(huán)比亦有所減弱，9月末行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存環(huán)比6月末提升6.07%，庫(kù)存上行為價(jià)格端帶來(lái)壓力，我們綜合重慶三磊、天睿新材料等企業(yè)報(bào)價(jià)計(jì)算得出的2400TEX纏繞直接紗23Q3均價(jià)環(huán)比、同比分別下滑7.90%、23.27%。行業(yè)景氣度下行之下，我們預(yù)計(jì)泰山玻纖量、價(jià)環(huán)比皆有下滑，玻纖板塊盈利有所承壓。公司同日發(fā)布公告，擬對(duì)泰玻鄒城ZF05細(xì)紗生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行冷修改造，建設(shè)年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維細(xì)紗池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)，公司在行業(yè)底部推動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)技改，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效，龍頭α優(yōu)勢(shì)將再次得到加強(qiáng)。
　　23Q3風(fēng)電新增裝機(jī)有所回落，拖累葉片量利表現(xiàn)。我們根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算23Q3全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)10.49GW，環(huán)比23Q2的12.59GW有所下滑，公司旗下中材葉片是國(guó)內(nèi)排名第一的龍頭企業(yè)，下游風(fēng)電裝機(jī)環(huán)比下滑或拖累公司葉片出貨，產(chǎn)能利用率環(huán)比或有下降，葉片成本環(huán)比或有一定提升?？偟膩?lái)看，我們預(yù)計(jì)23Q3公司葉片量、利皆環(huán)比有所下滑。
　　23Q3鋰電隔膜業(yè)務(wù)或展現(xiàn)較強(qiáng)盈利韌性。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，23年前三季度中國(guó)鋰電隔膜出貨120億平，同比增長(zhǎng)30%，相較于23H1同比24%的增速進(jìn)一步提升，公司當(dāng)前濕法隔膜市占已居國(guó)內(nèi)第二名，預(yù)計(jì)公司23Q3隔膜出貨量受益于行業(yè)出貨增速提升而維持較高同比增速。近年來(lái)公司持續(xù)推進(jìn)隔膜業(yè)務(wù)降本增效，隨車(chē)速、A品率以及原料國(guó)產(chǎn)化率提升，單平成本下降潛力不斷釋放，成本挖潛為單平盈利提供較強(qiáng)安全邊際，我們預(yù)計(jì)公司隔膜單平凈利23Q3或仍維持一定韌性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司23年三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為21.12/26.74/32.32億（前值分別為33.67/42.09/51.18億），新盈利預(yù)測(cè)主要是下調(diào)了玻纖業(yè)務(wù)的量、價(jià)假設(shè)，結(jié)合Q3風(fēng)電裝機(jī)情況下調(diào)了全年葉片出貨量，新盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為13.3/10.5/8.7X，考慮到當(dāng)前股價(jià)已充分反映市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期，公司PB估值處歷史較低水平，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求大幅下滑，新增供給過(guò)高，玻纖原紗價(jià)格大幅下滑；風(fēng)電裝機(jī)大幅下滑；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；氫燃料電池汽車(chē)推廣應(yīng)用不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。