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事件：分眾傳媒(002027.SZ)于2023年10月24日發(fā)布2023年第三季報(bào)告業(yè)績(jī)。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.58億元，同比增長(zhǎng)25.44%；歸母凈利潤(rùn)13.71億元，同比增長(zhǎng)88.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.85億元，同比增長(zhǎng)47.5%；基本每股收益0.0949元，同比增長(zhǎng)88.29%。根據(jù)公司此前發(fā)布的2023前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：2023前三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)區(qū)間為35.1億元-36.1億元，2023年第三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)區(qū)間為12.8億元13.8億元，業(yè)績(jī)居于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限，符合預(yù)期。我們此前預(yù)估單三季度歸母凈利13.65億元，相差0.06億元。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.75億元，同比增長(zhǎng)17.71%。歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)36.02億元，同比增長(zhǎng)69.06%。
　　分眾傳媒23Q1-23Q3毛利率分別為61.82%/65.79%/68.24%，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為18.82%/18.45%/17.75%，管理費(fèi)用率分別為4.89%/2.81%/3.28%，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.73%/0.49%/0.41%，歸母凈利率分別為36.56%/43.85%/43.40%，
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇帶動(dòng)廣告市場(chǎng)趨勢(shì)向好。2023年第三季度，消費(fèi)潛力隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化而得到逐步釋放，廣告市場(chǎng)需求穩(wěn)定恢復(fù)，公司營(yíng)收和毛利率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)公司通過(guò)AI技術(shù)賦能提升不同級(jí)別客戶(hù)的營(yíng)運(yùn)能力，有望打造新的增長(zhǎng)曲線。根據(jù)CTR媒介智訊數(shù)據(jù)，今年1-8月廣告市場(chǎng)同比+5.3%。8月份廣告市場(chǎng)花費(fèi)同比+5.0%，月度花費(fèi)環(huán)比經(jīng)歷兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，重現(xiàn)1.1%正增長(zhǎng)。8月電梯電視月度花費(fèi)同比+24.1%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)+4.1%連續(xù)正增長(zhǎng)；電梯海報(bào)月度花費(fèi)同比呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比實(shí)現(xiàn)+11.1%正增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)品類(lèi)客戶(hù)維持高占比，新增客戶(hù)數(shù)量增多。消費(fèi)品類(lèi)客戶(hù)維持高占比，從2023上半年樓宇媒體及其他收入構(gòu)成分析，日用消費(fèi)品占比57.18%，同比增加32.54%。交通占比6.53%，同比增加28.63%，而互聯(lián)網(wǎng)和房產(chǎn)家居同比分別減少了7.9%和44.87%。我們團(tuán)隊(duì)于9月開(kāi)始持續(xù)跟蹤分眾上海線下梯媒的多維度數(shù)據(jù)，整體趨勢(shì)為單次總輪播時(shí)長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，日用消費(fèi)品類(lèi)廣告占比在60%-70%之間，房產(chǎn)家居類(lèi)、互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)及娛樂(lè)休閑類(lèi)次之。每周新增客戶(hù)在5個(gè)以上，基本以日用消費(fèi)品類(lèi)為主，如高露潔牙膏、空刻意面、各種鮮奶產(chǎn)品等。根據(jù)我們最新2023年10月21日線下調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著雙11電商節(jié)的臨近，互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)播放廣告總時(shí)長(zhǎng)占比提升，新增客戶(hù)數(shù)量較前幾周有明顯上升趨勢(shì)，且以消費(fèi)品類(lèi)客戶(hù)為主，總輪播時(shí)長(zhǎng)有所增加，我們持續(xù)看好分眾線下梯媒廣告的恢復(fù)增長(zhǎng)
　　投資建議：分眾作為國(guó)內(nèi)梯媒行業(yè)的龍頭，享有議價(jià)權(quán)，公司堅(jiān)持優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)和點(diǎn)位資源，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶(hù)后公司又重新尋找到新的增長(zhǎng)方向，AI側(cè)公司一方面布局垂直營(yíng)銷(xiāo)模型服務(wù)客戶(hù)，另一方面有望受益于AI應(yīng)用的后續(xù)爆發(fā)帶來(lái)的廣告推廣。我們預(yù)計(jì)分眾傳媒2023-2025年?duì)I收分別為129.46/149.63/170.76億元，歸母凈利分別為50.47/60.59/72.21億元，對(duì)應(yīng)目前PE估值分別為19.26/16.04/13.46x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)與廣告大盤(pán)恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。