>> 華泰證券-燕京啤酒(000729)量價齊升延續(xù)，盈利表現(xiàn)亮眼-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q3量價齊升，盈利表現(xiàn)亮眼
23Q1-3收入/歸母凈利/扣非凈利124.2/9.6/8.7億，同比+9.7%/+42.2%/ +37.6%；23Q3營收/歸母凈利/扣非凈利47.9/4.4/4.3億，同比+8.5% /+37.4%/+35.1%；Q3量/價同比+4.2%/+4.1%，量價齊升態(tài)勢延續(xù)。銷量端，Q3增速環(huán)比有所放緩，主因天氣等外部因素所致；盈利端，結(jié)構(gòu)升級與降本增效持續(xù)釋放紅利，靈活采購策略促使公司成本壓力顯著緩解，Q3凈利率同比+1.9pct。展望來看，公司在內(nèi)部以思想變革為先導(dǎo)，大力推進(jìn)機(jī)制、組織、運營、營銷等九大變革，成效有望持續(xù)凸顯。預(yù)計23-25年EPS 0.23/0.32/0.44元，參考可比24年P(guān)E均值21x（Wind一致預(yù)期），考慮公司23-25年CAGR（52%）高于可比（12%），認(rèn)可估值溢價，給予24年38x PE，目標(biāo)價12.16元，維持“買入”評級。
U8持續(xù)放量，引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級
23Q1-3銷量/噸酒收入同比+5.7%/+3.8%，啤酒主業(yè)量價齊升；其中23Q3銷量/噸酒收入同比+4.2%/+4.1%，Q3銷量增速環(huán)比有所放緩，主因臺風(fēng)雨水天氣等外部因素所致，在產(chǎn)品/品牌年輕化煥新的拉動下，公司取得優(yōu)于行業(yè)的銷量表現(xiàn)（據(jù)Wind，23Q3行業(yè)產(chǎn)量同比-3.5%）。結(jié)構(gòu)端，U8作為核心大單品仍持續(xù)在公司基地市場進(jìn)行迭代升級，實現(xiàn)較快增長，此外公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，7月燕京清爽煥新上市，將女足賽事熱度引流到品牌，實現(xiàn)銷量引爆；“燕京9號”原漿在京東開啟“小時達(dá)”，實現(xiàn)線上線下產(chǎn)品整合營銷，產(chǎn)品與品牌煥新形成合力，共驅(qū)結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。
結(jié)構(gòu)升級與降本增效持續(xù)推進(jìn)，帶動Q3凈利率同比+1.9pct
23Q1-3毛利率44.0%，同比+1.1pct，其中Q3毛利率48.0%，同比+0.2pct，23Q1-3啤酒噸酒收入/噸成本同比+3.8%/+1.3%，結(jié)構(gòu)升級帶動噸價上行，此外公司采購節(jié)奏靈活，受益包材、大麥等原材料成本壓力改善，毛利率穩(wěn)步提升。費用端，23Q1-3銷售/管理費用率12.8%/11.1%，同比-0.5/-0.4pct，其中23Q3銷售/管理費用率15.9%/9.1%，同比-0.1/-1.6pct，市場化激勵措施帶動銷售費效比穩(wěn)步提升；管理費率顯著下降，系人員優(yōu)化一次性費用大都于Q2計提，常規(guī)性費用持續(xù)縮減。23Q1-3歸母凈利率同比+1.8pct至7.7%（Q3同比+1.9pct至9.2%），盈利能力提升。
增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
考慮公司內(nèi)部降費提效成效顯著、帶動盈利能力持續(xù)改善，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.23/0.32/0.44元（前次0.21/0.30/0.42元），給予24年38x PE，目標(biāo)價12.16元（前次13.97元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、原材料價格波動。
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