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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入76.25億元，同比增長(zhǎng)10.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比增長(zhǎng)46.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)40.11%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入40.99億元，同比增長(zhǎng)7.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)28.47%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)13.06%。
　　高端化推動(dòng)均價(jià)環(huán)比提速，漓泉子公司恢復(fù)良好。2023H1公司銷(xiāo)量為229.04萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.44%；其中2023Q2銷(xiāo)量為132.73萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.26%。上半年公司噸酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.70%至3329元/千升，主要受益高端化，公司中高檔產(chǎn)品收入增長(zhǎng)12.81%，占比提升1.89個(gè)pct，普通產(chǎn)品收入增長(zhǎng)3.90%。2023Q2公司噸酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.27%至3088元/千升，環(huán)比Q1的0.83%加速明顯，主要受益于高端現(xiàn)飲場(chǎng)景修復(fù)+促銷(xiāo)折扣力度減少。分地區(qū)看，2023H1公司華北、華東、華南、華中、西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入41.42、6.14、19.16、5.95、3.57億元，同比分別增長(zhǎng)8.47%、35.80%、16.71%、-7.65%、1.99%。上半年公司噸酒成本同比上升0.84%至1946元/千升，其中噸酒原材料、包裝材料、燃料動(dòng)力、人工工資、制造費(fèi)用及其他分別增長(zhǎng)7.13%、2.19%、4.41%、-15.76%、0.23%。2023Q2公司噸酒成本同比上升2.61%，預(yù)計(jì)主要系大麥等成本上漲所致。2023H1漓泉實(shí)現(xiàn)收入20.34億元，同比增長(zhǎng)16.92%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)34.32%，主要系去年同期受廣西當(dāng)?shù)靥鞖庥绊懟鶖?shù)較低，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的恢復(fù)性增長(zhǎng)。2023H1惠泉實(shí)現(xiàn)收入3.47億元，同比增長(zhǎng)10.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)41.33%，持續(xù)受益高端化+降本增效。
　　毛利率持續(xù)提升，員工優(yōu)化致Q2管理費(fèi)用增加。2023H1公司毛利率同比提升1.66個(gè)pct至41.56%；其中2023Q2公司毛利率同比提升1.41個(gè)pct至45.66%。2023H1公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.65、+0.39、-0.01、-0.09個(gè)pct；2023Q2銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.73、+1.82、+0.06、-0.08，單二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率控制良好，管理費(fèi)用率上升主要系公司通過(guò)定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，產(chǎn)生了一定的費(fèi)用。2023Q2公司其他收益/營(yíng)業(yè)收入提升1.77個(gè)pct，主要系政府補(bǔ)助增加。由于二季度漓泉恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司少數(shù)股東權(quán)益占比提升5.11個(gè)pct。綜合來(lái)看，2023H1公司歸母凈利率提升1.66個(gè)pct至6.74%；2023Q2歸母凈利率提升1.78個(gè)pct至10.96%。
　　盈利預(yù)測(cè)：燕京啤酒是區(qū)域啤酒龍頭，新董事長(zhǎng)上任后，公司有望加速改革，追趕行業(yè)腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)均價(jià)提升從而驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放，且中高端產(chǎn)品矩陣日益豐富，有望持續(xù)承接向上升級(jí)。公司內(nèi)部通過(guò)產(chǎn)能優(yōu)化等措施實(shí)現(xiàn)降本增效，扭轉(zhuǎn)子公司虧損。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.85、9.26、12.25億元，EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對(duì)應(yīng)PE為49.3倍、31.2倍、23.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來(lái)銷(xiāo)量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷(xiāo)活動(dòng)