久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.2億元，同比+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)5.1/4.4億元，同比+46.6%/40.1%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.0億元，同比+7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤(rùn)4.5/3.8億元，同比+28.5%/13.1%。
　　Q2噸價(jià)提升顯著，中高檔產(chǎn)品占比提升。23Q1/23Q2公司噸酒營(yíng)收同比+0.8%/5.3%至3661/3088元/千升，23Q2噸酒營(yíng)收同比增速較Q1顯著提升，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，23H1公司中高檔/普通產(chǎn)品分別同比+12.8%/3.9%至45.8/24.8億元，中高檔產(chǎn)品占比+1.9pct至64.8%；從各區(qū)域來(lái)看，23H1華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)營(yíng)收同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.7%/+2.0%至41.4/6.1/19.2/6.0/3.6億元，其中華南在22H1廣西水災(zāi)導(dǎo)致的低基數(shù)之上持續(xù)恢復(fù)，華東營(yíng)收亦在改革帶動(dòng)下顯著提升。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化與改革助力毛利率提振。23H1/23Q2公司噸酒成本同比+0.8%/2.6%至1946/1678元/千升，帶動(dòng)23H1/23Q2毛利率同比+1.7/1.4pct至41.6%/45.7%，其中23H1噸酒成本中噸酒生產(chǎn)人工工資同比-15.8%至238元/千升，主要系人員優(yōu)化帶來(lái)的生產(chǎn)成本下降，同時(shí)23H1啤酒/非啤酒業(yè)務(wù)毛利率分別同比+0.7/14.9pct至41.8%/38.6%，其中非啤酒業(yè)務(wù)整體營(yíng)收同比+22.7%至5.6億元，占營(yíng)收比同比+0.7pct至7.4%，我們預(yù)計(jì)主要系公司內(nèi)部深化改革、持續(xù)挖潛，釋放了過(guò)去弱勢(shì)的非啤酒業(yè)務(wù)潛力。
　　持續(xù)推動(dòng)人員優(yōu)化，改革帶動(dòng)人員效率顯著提升。23H1公司確認(rèn)辭退福利當(dāng)期增加值同比+174.0%至8628萬(wàn)元，23Q1/23Q2公司管理費(fèi)用分別同比+2.4%/25.6%，我們預(yù)計(jì)公司23Q2集中確認(rèn)了相關(guān)辭退福利費(fèi)用，與去年同期節(jié)奏不同，當(dāng)前公司正加速人員優(yōu)化帶動(dòng)一次性費(fèi)用支出增加，后續(xù)有望持續(xù)釋放盈利能力。23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用同比+4.1%/-9.1%，其中23H1銷(xiāo)售費(fèi)用中職工薪酬同比-4.7%至4.3億元，預(yù)計(jì)主要系公司強(qiáng)化市場(chǎng)化激勵(lì)并嚴(yán)格考核后，銷(xiāo)售人員收入方差擴(kuò)大帶動(dòng)整體薪酬開(kāi)支下降。公司在報(bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)改革成果。
　　子公司營(yíng)收恢復(fù)，H1盈利端值得期待。22H1受外部環(huán)境以及廣西水災(zāi)影響，公司重要子公司盈利受損，23H1漓泉啤酒營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比+16.9/34.3%至20.3/3.1億元，赤峰啤酒廠/惠泉啤酒營(yíng)收分別同比+12.1%/10.2%，收入端修復(fù)顯著，但23H1漓泉啤酒營(yíng)收/凈利潤(rùn)較21H1同比+2.6%/-6.8%，預(yù)計(jì)系費(fèi)用投放節(jié)奏所致，H2盈利修復(fù)值得期待。
　　還原業(yè)績(jī)亮眼，期待未來(lái)改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。23Q2公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比-1.7/+1.8pct至9.4%/12.7%，帶動(dòng)歸母/扣非歸母凈利率同比+1.8/0.4pct至11.0%/9.3%，非經(jīng)常損益主要系23Q2公司收到土地收儲(chǔ)財(cái)政扶持金8401萬(wàn)，考慮到辭退福利等一次性開(kāi)支影響，若剔除二者影響后23H1經(jīng)調(diào)整業(yè)績(jī)同比+38.9%至5.2億元，盈利能力依然保持較快增長(zhǎng)。未來(lái)公司人員優(yōu)化與各項(xiàng)改革持續(xù)落地。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8/9.8/13.9億元，同比+93.0%/43.4%/42.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42/30/21x，燕京beta與alpha兼具，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8推廣不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，改革成效不及預(yù)期等。