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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.2億元（yoy+10.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元（yoy+46.6%）、扣非歸母凈利潤4.4億元（yoy+40.1%）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.0億元（yoy+7.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元（yoy+28.5%），與業(yè)績預(yù)告相符。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，核心市場穩(wěn)中向好。分檔次，2023H1中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入45.78億元（yoy+12.8%），收入占比提升1.9pct至64.8%；普通檔酒實(shí)現(xiàn)收入24.83億元（yoy+3.9%）。2023H1啤酒實(shí)現(xiàn)銷量229.04萬噸（yoy+6.4%），噸價為1998.8元/噸（yoy+6.0%），量價齊升，噸價提升預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)品來看，U8、U8 Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產(chǎn)品銷售向好。分地區(qū)，23H1華北/華東/華南/華中/西北分別實(shí)現(xiàn)收入41.4/6.1/19.2/6.0/3.6億元，分別同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%，華東、華南增速較高。分渠道，23H1傳統(tǒng)/KA/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入66.9/2.9/0.8億元，分別同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。2023H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為8162家，環(huán)比減少111家。
　　毛利率提升，盈利水平向好。23H1，公司毛利率為41.6%（yoy+1.7pct），預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、包材等原材料成本下降；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.8%/12.4%/2.5%/-1.1%，分別同比-0.7pct/+0.4pct/+0.0pct/-0.1pct。23Q2，公司毛利率為45.7%（yoy+1.4pct），銷售/管理費(fèi)用率分別為9.4%/12.7%，分別同比1.7pct/+1.8pct，管理費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)因公司推進(jìn)九大變革。綜合，23H1公司凈利率為8.0%（yoy+2.0pct），23Q2凈利率為12.7%（yoy+2.6pct）。
　　子公司積極扭虧，凈利率改善。2023H1漓泉、惠泉凈利率分別提升2.0pct、1.4pct。不含母公司、漓泉、惠泉、赤峰，23H1其他子公司收入同比增長7.5%，毛利率同比提升5.7pct，凈利率同比提升5.2pct，子公司扭虧成效顯著。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績公告，對23-24年上調(diào)收入，下調(diào)毛利率，下調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測公司23-25年每股收益為0.20、0.31、0.43元（原預(yù)測23-24年為0.19、0.29元）。維持FCFF估值法，得到公司權(quán)益價值為381億元，對應(yīng)目標(biāo)價13.52元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8放量不及預(yù)期、降本增效不及預(yù)期、相關(guān)費(fèi)用超預(yù)期、食品安全事件。