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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，1）23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收430.22億元，同比增長(zhǎng)19.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.84億元，同比增長(zhǎng)72.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.09億元，同比增長(zhǎng)72.46%。2）23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.93億元，同比增長(zhǎng)39.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.83億元，同比增長(zhǎng)194.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.34億元，同比增長(zhǎng)189.97%。
　　新興市場(chǎng)開拓疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，Q3營(yíng)收和凈利創(chuàng)新高：
　　公司持續(xù)開拓新興市場(chǎng)并推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，總體出貨量及收入保持增長(zhǎng)，23Q3延續(xù)Q2強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.93億元（YoY+39.23%，QoQ+14.20% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.83億元（ YoY+194.86%，QoQ+13.00%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.34億元（YoY+189.97%，QoQ+18.10%）。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及成本優(yōu)化，利潤(rùn)率同比實(shí)現(xiàn)較大提升，毛利率25.21%（YoY+5.85pct，QoQ-0.02pct），凈利率10.05%（YoY+5.40pct，QoQ+0.02pct）。9月26日公司公告表示，實(shí)控人自愿承諾半年內(nèi)不減持公司股份，彰顯其對(duì)公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的信心。
　　多品牌協(xié)同新市場(chǎng)開拓，多元化生態(tài)打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)曲線：
　　公司采取多品牌差異化定位和運(yùn)營(yíng)策略，通過手機(jī)業(yè)務(wù)在新興市場(chǎng)的領(lǐng)先口碑推動(dòng)家電、數(shù)碼配件等擴(kuò)品類業(yè)務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，多元化商業(yè)生態(tài)模式已初步成型。(1)手機(jī)：TECNO、itel、Infinix覆蓋不同消費(fèi)人群，協(xié)同推進(jìn)新市場(chǎng)開拓。IDC數(shù)據(jù)顯示，23H1公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉國(guó)的智能機(jī)市占率第一，印度市占率第六。新興市場(chǎng)人均手機(jī)保有量較小，滲透率提升空間大；另一方面，新興市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改善需求逐步顯現(xiàn)，AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)功能的軟硬件升級(jí)帶來的高附加值有望持續(xù)釋放，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)有望推動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。(2)擴(kuò)品類：數(shù)碼配件品牌Oraimo、家用電器品牌Syinix售后服務(wù)品牌Carlcare等協(xié)同發(fā)展，通過本地化探索實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局，擴(kuò)展?jié)M足新興市場(chǎng)消費(fèi)者需求的智能硬件新品類。(3)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng):公司自主研發(fā)HiOS、itelOS和XOS等智能終端操作系統(tǒng)和獨(dú)立的應(yīng)用軟件平臺(tái)，并與網(wǎng)易、騰訊等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在音樂、綜合內(nèi)容分發(fā)、新聞聚合及其他等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，積極開發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。
　　本地化優(yōu)勢(shì)放大AI賦能效應(yīng)，拓寬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河：
　　公司持續(xù)深耕本地化策略，在新興市場(chǎng)建立了行業(yè)領(lǐng)先的本地化優(yōu)勢(shì)：(1)本地化技術(shù)：公司深挖本地化用戶場(chǎng)景，在AI語音識(shí)別和視覺感知、深膚色拍照算法、智能充電和超級(jí)省電、云端系統(tǒng)軟件、智能數(shù)據(jù)引擎等技術(shù)領(lǐng)域，開展了大量符合當(dāng)?shù)赜脩羰褂昧?xí)慣的創(chuàng)新研究，新興市場(chǎng)本地化科技創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。(2)本地化運(yùn)營(yíng)：公司長(zhǎng)期吸收和培養(yǎng)當(dāng)?shù)厝瞬?，生產(chǎn)、研發(fā)、采購、銷售團(tuán)隊(duì)均包含外籍本地員工，并在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮著重要作用。公司積極擁抱AI發(fā)展帶來的新機(jī)遇，在Q2發(fā)布的新機(jī)型上接入ChatGPT入口，此外，傳音數(shù)字人系統(tǒng)也早在今年1月份通過了中國(guó)信通院的權(quán)威認(rèn)證。公司積累的本地化優(yōu)勢(shì)將有助于AI模型本地化訓(xùn)練和AI技術(shù)本地化創(chuàng)新，AI賦能效應(yīng)或進(jìn)一步放大。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為603.49億元、707.23億元、817.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別為51.27億元、63.39億元、74.49億元。參考國(guó)內(nèi)其他品牌消費(fèi)電子企業(yè)安克創(chuàng)新、漫步者、國(guó)光電器2024年Wind一致預(yù)期PE均值24.14倍，考慮到公司營(yíng)收體量、業(yè)務(wù)屬性等方面與可比公司存在的差異性，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)158元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；智能手機(jī)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。