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事件：燕京啤酒發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.2億元，同比+9.7%；歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比+42.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+37.6%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.9億元，同比+8.5%；歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+37.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+35.1%。
　　毛利率改善疊加費(fèi)用管控增強(qiáng)，公司凈利率提升明顯。
　　1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為44.03%/47.96%，同比+1.07/+0.22pcts。毛利率同比改善主要系高毛利率的U8銷量占比提升，以及公司加快產(chǎn)能優(yōu)化，提升產(chǎn)能利用率。2）23年前三季度/23Q3公司銷售費(fèi)用率分別為12.77%/15.89%，同比-0.45/-0.08pcts，主要系公司加強(qiáng)廣告投放費(fèi)效比。3）23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為11.11%/9.1%，同比-0.38/-1.62pcts，主要系公司推動(dòng)組織變革提升管理效能，人效提升下管理費(fèi)用率逐漸降低。4）綜合來(lái)看，23年前三季度/23Q3公司銷售凈利率達(dá)到9.31%/11.42%，同比+2.1/+2.29pcts。
　　持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品高端化，改革助力公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　三季度以來(lái)，公司以營(yíng)銷變革加速品牌高端化進(jìn)程，以研發(fā)變革驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)煥新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，U8銷量仍保持較快增長(zhǎng)。23Q3燕京啤酒銷量/ASP分別同比+4.2%/+4.1%，其中23Q3的ASP同比增速較上半年提升（23H1的ASP同比+3.7%）。新品方面，7月燕京清爽升級(jí)換新，以經(jīng)典味道和懷舊記憶作為引線，借助女足世界杯影響力和女足號(hào)召力，線上線下同步推廣，取得較好市場(chǎng)反響。此外，公司積極謀劃加快全國(guó)化布局。8月“燕京9號(hào)”原漿與京東合作推出“小時(shí)達(dá)”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上線下整合營(yíng)銷。
　　展望24年，公司將持續(xù)培育核心大單品燕京U8、不斷帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的逐漸修復(fù)以及改革紅利的持續(xù)釋放，我們?nèi)钥春霉疚磥?lái)的利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：燕京啤酒是國(guó)內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.73/7.92/10.54億元，折合2023-2025年EPS分別為0.20/0.28/0.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE分別為46x/34x/25x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。