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3Q23收入利潤(rùn)環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司10/25發(fā)布23年三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.6億元（+17.2%yoy），歸母凈利潤(rùn)8.9億元（+19.4%yoy），扣非凈利潤(rùn)8.9億元（+18.9%yoy），其中3Q23營(yíng)收+12.2%yoy，+2.8%qoq，歸母凈利潤(rùn)+15.8%yoy，+7.5%qoq，扣非凈利潤(rùn)+15.3%yoy，+7.7%qoq。23年公司集采影響消退，在院端診療復(fù)蘇及管制麻醉進(jìn)入放量周期的雙輪驅(qū)動(dòng)下麻醉板塊有望高增長(zhǎng)，新品TRV130獲批，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙升。我們給予公司23-25年EPS 1.09/1.35/1.73元，給予24年25xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期19x，精麻龍頭，給予溢價(jià)），給予目標(biāo)價(jià)33.75元（前值33.53元）。
　　1-3Q23經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好
　　1）收入利潤(rùn)同比環(huán)比正增長(zhǎng)，扣非利潤(rùn)增速維持高位：公司集采壓力已充分釋放（我們預(yù)計(jì)2-3年暫無(wú)產(chǎn)品符合國(guó)家集采條件），高毛利麻醉線快速增長(zhǎng)，3Q23營(yíng)收+12.2%yoy，+2.8%qoq，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)4個(gè)季度維持15%+增速（扣非凈利潤(rùn)同比增速：4Q22/1Q23/2Q23/3Q2328.4/20.8/21.6/15.3%）；2）伴隨收入提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯：1-3Q23銷售費(fèi)用率下降4.7pp（銷售費(fèi)用率：1-3Q2330.1% vs 1-3Q2234.8%）。
　　診療復(fù)蘇帶動(dòng)麻醉線強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，看好24年業(yè)績(jī)提速
　　我們估測(cè)1-3Q23公司工業(yè)板塊收入增速~20%，23年收入增速~20%，24年提速至20%+，其中：1）麻醉線：我們估測(cè)1-3Q23收入+~25%，其中管制麻醉快速放量，我們預(yù)計(jì)23年管制麻醉有望實(shí)現(xiàn)接近翻倍增長(zhǎng)，8+億元收入，帶動(dòng)麻醉線收入增速~25%，24年有望實(shí)現(xiàn)25-30%增速；2）精神線：我們估測(cè)1-3Q23收入+~5%，預(yù)計(jì)23年有望實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)收入增長(zhǎng)，24年有望恢復(fù)10%+增長(zhǎng)；3）神經(jīng)類：我們估測(cè)1-3Q23收入個(gè)位數(shù)下滑，主因部分產(chǎn)品降價(jià)所致，預(yù)計(jì)23年收入小幅下滑，24年有望恢復(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為集采風(fēng)險(xiǎn)消除后公司有望輕裝上陣，受益于院端診療復(fù)蘇和高壁壘管制精麻放量，23年收入增長(zhǎng)~20%，24年有望實(shí)現(xiàn)20-25%收入增長(zhǎng)。
　　研發(fā)加速推進(jìn)，TRV130有望開(kāi)啟新品收獲期
　　公司引進(jìn)的μ阿片受體激動(dòng)劑富馬酸奧賽利定（TRV130）已于5M23獲批上市，我們預(yù)計(jì)年底納入國(guó)家醫(yī)保，有望與芬太尼系列協(xié)同共振，實(shí)現(xiàn)20-30億元銷售峰值。此外，公司產(chǎn)品管線豐富：NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮(zhèn)痛，依托咪酯改構(gòu)，中國(guó)2期臨床）、NHL35700（抗精分，中國(guó)1期臨床）、NH112（抗精分，中國(guó)1期臨床）、NH102（抗抑郁，中國(guó)1期臨床）、NH130（帕金森，中國(guó)1期臨床）、YH1910-Z02（抗抑郁，中國(guó)1期臨床，R氯胺酮，2類新藥）Protollin（阿爾茲海默癥，美國(guó)臨床1期）等加速推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)核心產(chǎn)品銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入不達(dá)預(yù)期