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公司業(yè)績符合預期，收入與利潤雙雙強勁增長。診療復蘇強力驅(qū)動，麻醉業(yè)務高速增長。集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務企穩(wěn)回升。研發(fā)步入收獲期，奧賽利定獲批上市。期間費用有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。采用PE估值法，給予公司2023年目標價31元，維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績符合預期，收入與利潤雙雙強勁增長。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤24.00億、5.45億、5.45億元，同比+19.95%、+21.72%、+21.26%；其中，2023Q2營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤12.22億、3.17億、3.16億元，同比+21.12%、+22.59%、+21.59%。公司業(yè)績符合預期，收入端與利潤端雙雙高速增長。此外，公司披露2023Q1-Q3業(yè)績預告，預計凈利潤為8.16億-9.64億元，同比+10%-30%。
　　▍診療復蘇強力驅(qū)動，麻醉業(yè)務高速增長。2023H1，公司麻醉業(yè)務收入12.68億元，同比+29.68%，占營業(yè)收入比重達52.84%，為公司業(yè)績的主要驅(qū)動力。公司麻醉業(yè)務的增長一方面源自于傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的穩(wěn)健增長態(tài)勢，我們預計存量大品種咪達唑侖、依托咪酯全年有望實現(xiàn)同比+15%~20%的收入增長；同時，公司多款麻醉新品處于高速放量階段，我們預計芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）及羥考酮全年合計有望實現(xiàn)翻倍收入增長（同比+90%~100%）。受疫情影響，2022年限期手術(shù)、擇期手術(shù)的開展數(shù)量顯著下滑，壓制的手術(shù)需求在2023年得以充分釋放，拉動業(yè)績提速增長。
　　▍集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務企穩(wěn)回升。2023H1公司精神業(yè)務收入5.50億元，同比+1.98%，恢復正增長態(tài)勢，度洛西汀、阿立哌唑的集采影響趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品集采帶來的業(yè)績下滑趨勢被丁螺環(huán)酮、齊拉西酮、碳酸鋰緩釋片等產(chǎn)品的增量有效彌補。2023H1公司神經(jīng)業(yè)務收入0.74億元，同比-12.35%，隨著加巴噴丁的集采影響趨于穩(wěn)定、利魯唑等其他品種快速放量，我們預計全年有望恢復正增長。整體上，隨著公司的集采影響被充分消化，新一輪品種放量提速，精神和神經(jīng)業(yè)務后續(xù)有望帶來新的業(yè)績增量。
　　▍研發(fā)步入收獲期，奧賽利定獲批上市。公司延續(xù)“創(chuàng)仿分設、創(chuàng)仿并重”的研發(fā)布局，2023H1投入科研經(jīng)費2.82億元，同比+35.09%。公司目前共有25個在研創(chuàng)新藥項目，其中開展Ⅱ期臨床研究項目1個（NH600001乳狀注射液），開展I期臨床研究項目6個（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑、NHL35700、YH1910-Z02），公司預計將于2023H2遞交3項新藥臨床申請。此外，公司引進的新型鎮(zhèn)痛藥TRV-130（奧賽利定）于2023年5月獲批上市，用于治療需要靜脈注射阿片類藥物或替代療法不佳的成人患者的急性疼痛。臨床研究表明，奧賽利定與嗎啡具有相似的鎮(zhèn)痛效果（非劣分析），但安全性顯著改善，降低惡心、嘔吐、呼吸抑制等不良反應發(fā)生率，有望憑借優(yōu)異療效迎來高速放量。
　　▍期間費用有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。2023H1，公司的毛利率、凈利率分別為73.75%、22.69%，同比-2.10pcts、+0.33pct，整體維持穩(wěn)定。公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為32.60%、3.94%、-0.17%，同比-3.10pcts、-0.17pct、+0.04pct，費用控制良好，整體期間費用率（尤其銷售費用率）有所下降。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.46億元，同比+12.72%，呈現(xiàn)提升趨勢。
　　▍風險因素：帶量采購導致藥品降價或失標風險；研發(fā)進度低于預期風險；新品種銷售放量不及預期風險；政策波動風險；產(chǎn)品銷售合規(guī)風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司核心板塊業(yè)績亮眼，集采影響充分消化，診療復蘇與重磅新品雙輪驅(qū)動，有望引領業(yè)績迎來新一輪增長。結(jié)合2023中報業(yè)績，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預測為1.10/1.36/1.68（原預測為1.08/1.34/1.66元），參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預測，2023年可比公司人福醫(yī)藥PE為15倍，科倫藥業(yè)PE為18倍，信立泰PE為41倍，平均值25倍），考慮到公司麻醉板塊業(yè)績有望持續(xù)高速增長，給予公司2023年28倍PE，對應目標價31元，維持“買入”評級。