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公司業(yè)績(jī)：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.0億元，YOY+20.0%,錄得歸母凈利潤(rùn)5.4億元，YOY+21.7%，扣非后凈利YOY+21.3%，公司業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告范圍的中位，符合預(yù)期。其中公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，YOY+21.1%,錄得凈利潤(rùn)3.2億元，YOY+22.6%,扣非后凈利YOY+21.6%，公司Q2業(yè)績(jī)?cè)谌ツ晗鄬?duì)偏低的基期上實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。此外，公司預(yù)計(jì)2023年Q1-Q3凈利增長(zhǎng)區(qū)間為10%-30%。
　　麻醉類及醫(yī)藥商業(yè)收入快速增長(zhǎng)：分品類來看，麻醉類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.7億元,YOY+29.7%,隨著院端診療及手術(shù)的恢復(fù)，帶動(dòng)公司麻醉類產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；精神類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，YOY+2.0%,略有恢復(fù)；神經(jīng)類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元,YOY-12.4%,仍受集采政策影響；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元,YOY+27.3%,我們認(rèn)為主要是去年低基期下的快速恢復(fù)。展望未來，我們認(rèn)為公司后續(xù)將持續(xù)受益于院端診療及手術(shù)的恢復(fù)，麻醉類產(chǎn)品舒芬太尼、阿芬太尼等將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，另外，5月上市的新品富馬酸奧賽利定注射液（TRV130）將豐富公司麻醉領(lǐng)域的產(chǎn)品管線，預(yù)計(jì)在公司的學(xué)術(shù)推廣下可實(shí)現(xiàn)快速上量。
　　毛利率略有回落，銷售費(fèi)用率下降：公司23H1綜合毛利率為73.8%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至32.6%，管理費(fèi)用率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，均主要是受益于營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.9%，主要是研發(fā)投入增加。
　　在研豐富，助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)：目前公司在研項(xiàng)目80多項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥有25項(xiàng)在研，開展Ⅱ期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)（NH600001乳狀注射液），開展I期臨床研究項(xiàng)目6個(gè)（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑、NHL35700、YH1910-Z02），此外，預(yù)計(jì)2023年下半年將遞交新藥臨床申請(qǐng)3個(gè)。仿制藥研發(fā)及一致性評(píng)價(jià)方面，在研仿制藥項(xiàng)目43個(gè)，6個(gè)處于申報(bào)生產(chǎn)階段。我們認(rèn)為公司在研產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，將保障公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)計(jì)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.9億元、12.6億元，YOY分別增長(zhǎng)21.0%、15.4%, EPS分別為1.08元、1.25元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍和19倍，目前估值相對(duì)合理，我們維持“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)影響超預(yù)期，新品上市及銷售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期,醫(yī)療反腐政策影響