>> 華泰證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)研發(fā)費(fèi)用顯著增加，噸凈利短期承壓-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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23Q3營收/扣非歸母凈利同比+6.8%/-21.7%，維持“買入”評級
公司9M23實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利169.68/8.89 /6.99億元，同比+17.6%/+1.8%/-1.7%，23Q3單季實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利60.0/3.4/2.5億元，同比+6.8%/-7.2%/-21.7%，其中Q3歸母凈利低于我們的預(yù)期（4.0億），主要系研發(fā)費(fèi)用增長較多導(dǎo)致噸凈利環(huán)比Q2有所降低?？紤]到公司重視智能化改造，今年以來持續(xù)加大研發(fā)投入力度和設(shè)備采購，短期費(fèi)用增加將導(dǎo)致業(yè)績承壓，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為12.6/14.2/16.2億元（前值15.0/17.9/20.6億元），可比公司23年wind一致預(yù)期均值21xPE，認(rèn)可給予公司23年21xPE，目標(biāo)價38.45元（前值39.24元），維持“買入”評級。
需求飽滿，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上行，受研發(fā)顯著增加影響噸凈利短期承壓
9M23公司新簽訂單229億，同比+17.1%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約323萬噸，同比+31.4%。23Q3新簽訂單78.6億，同比+15.9%，考慮到23年以來鋼價同比下跌，實(shí)際加工量承接同比增長高于合同額增速，Q3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量112.9萬噸，同比+29.1%，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上行。9M23公司整體毛利率為11.23%，同比-1.49pct，其中23Q3為12.3%，同/環(huán)比-0.96/+0.51pct。我們測算23Q1/Q2/Q3公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品噸凈利分別為156/258/221元/噸（整體扣非歸母測算），同比分別+13.3%/-22.8%/-39.4%，主要系Q3研發(fā)費(fèi)用同、環(huán)比均顯著增加約1億元，影響單季噸凈利90元/噸左右。
研發(fā)費(fèi)用增長導(dǎo)致費(fèi)用率同比略有提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)
9M23公司期間費(fèi)用率5.64%，同比+0.1pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.52%/1.34%/2.51%/1.26%，同比-0.12/-0.10/+0.20/+0.11pct，除研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用同比+8.8%/+9.8%，其余費(fèi)用率降低主要?dú)w因于收入增長較快產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。9M23公司扣非歸母凈利率4.12%，同比-0.8pct，23Q3為4.2%，同/環(huán)比分別-1.5/-0.8pct。9M23公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.52億元，同比多流入1.71億元，主要系付現(xiàn)比降低較多所致，前三季度公司收/付現(xiàn)比分別為98.8%/86.5%，同比-4.8/-13.2pct。
規(guī)模采購、智能制造不斷夯實(shí)成本優(yōu)勢，擬回購股份開展激勵彰顯信心
公司與寶鋼、馬鋼、沙鋼等簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，夯實(shí)采購成本優(yōu)勢。智能制造加快推進(jìn)，23年8月1日公開招標(biāo)500臺角焊縫免示教機(jī)器人焊接工作站及1000臺弧焊機(jī)器人，批量化應(yīng)用有望盡快落地。公司9月27日公告12個月內(nèi)擬使用不低于5000萬不高于1億元自有資金，以不超過43.08元/股回購股份，用于實(shí)施股權(quán)激勵或員工持股計劃，彰顯長期發(fā)展信心。
風(fēng)險提示：原材料鋼材價格波動的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；勞動力緊缺風(fēng)險。
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